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债券正回购套作原理及应用 　　摘要：在经济增速放缓的基本面下，债券正回购套作是较为理想的投资选择。本文介绍了债券正回购套作原理、特点、流程以及收益率计算公式，测算了不同变量对债券正回购最大融资量的影响，最后指出了债券正回购套作存在的主要风险。 中国论文网 /1/viewhtm　　关键词：债券正回购 折算率 套作倍数 欠库风险 　　在经济增速放缓较为明确的基本面下，货币政策将持续宽松，而股市仍不具备大牛市的外部条件，预计债券价格将进入上升通道。目前债券回购资金成本利率仍处于相对较低的水平，因此债券正回购套作是当下寻求安全、稳定收益的投资者较为理想的投资选择。 　　债券正回购套作原理及特点 　　（一）债券正回购套作原理 　　债券正回购是指将债券质押而获得资金的使用权，到约定时间还本付息，赎回债券。在实际交易中，债券通常是质押给第三方，如证券交易所。债券正回购的核心是债券套作，即先买入一定金额的债券，然后以这些债券为质押，向逆回购方融资，融来的资金继续买入相应金额的债券，以赚取债券收益率与融资利率之间的利差，相应金额的债券可以再质押、再融资、再买债，一般规定最高套作倍数为5倍。上海证券交易所债券市场（以下简称沪市债券市场）可交易的质押式回购债券包括1日（204001，交易代码）、2日、3日、4日、7日、14日、28日、91日、182日等9个品种。沪市债券市场债券交易量不是很大，当客户资金量较大时，从沪市债券市场买入债券将形成较大的冲击成本1。 　　现举一简例说明债券正回购套作原理。假设客户买入100万元债券，债券收益率为5%，债券的折算率为0.9（债券质押时，沪市债券市场按债券面值给出的可质押比率），客户将该债券质押入库后拥有90万元标准券，以该标准券可融入90万元资金，融资利率为2%；客户继续以90万元买入该债券，入库后拥有81万元标准券，可融入81万元资金；客户再继续以81万元买入该债券，入库后拥有72.9万元标准券，可融入72.9万元资金。在实际操作中，债券正回购套作会有一些条件限制，如申报限额10万元等，这里只是阐述基本原理。经过三次套作后，客户持有债券为100+90+81+72.9=343.9万元，融资243.9万元；持有到期收益为343.9×5%-243.9×2%≈12.32万元；正回购套作后收益率为12.32%。 　　（二）债券正回购套作特点 　　1.流动性。客户自己决定债券正回购套作业务的进出时间，交易期间可随时进出。沪市债券市场采取净价交易，全价结算，按照客户持有的债券日期来结算利息，即客户持有债券一个月则有一个月利息，持有债券半年则有半年利息收入。 　　2.杠杆性。债券正回购套作持有的债券是可质押债券，客户可以利用债券质押再融资，进行循环套作，具备杠杆性，放大了收益和风险。 　　3.收益性。在债券牛市下，通过债券正回购套作，客户能够比较容易地取得12%以上的年化收益率，如果考虑债券本身价格的上涨和套作倍数的提高，收益率可以达到20%以上。 　　4.风险性。债券正回购套作的盈利建立在债券收益率和融资利率的价差基础之上，风险相对较低。 　　债券正回购套作流程 　　对于不同的券商，不同的交易软件，债券正回购套作流程可能不同，但基本上大同小异，债券正回购套作具体操作流程如下。 　　1.债券质押入库。在交易界面，选择“卖出”（即提交质押券），输入质押代码，价格自动显示，注意这里是质押代码而不是交易代码。此操作为债券质押入库。债券质押数量最低1手（10张）即可。 　　2.标准债券使用。债券质押入库后，系统根据最新的折算率自动换成了标准券。用来融资的标准券须是1000张的整数倍，例如1050张和1800张标准券都只能按1000张融资10万元；多余的债券可以直接出库。 　　3.可行回购日期。沪市债券市场规定，当日买入的债券，当日可质押，当日可回购交易。 　　4.回购交易执行。在交易界面中，选择“买入”，输入代码，如沪市1日回购为204001；在“融资价格”处填报融入资金的利率；融资数量必须是1000的整数倍，如有2500张标准券，则可以输入1000或2000，表示计划借入10万元或20万元资金。交易完成后，账户上则显示借入的现金，同时减少了标准券数量。借入的资金既可以用来买入其他债券，也可以转出。 　　5.回购交易结算。回购交易完成后，债券质押到期前，在账户上需要准备足够的资金以备到期扣款，扣款系自动进行，不需做任何操作。例如在T日进行1日正回购，在T+1日16点前，账户里需要有足够的资金用以偿还借款和借款利息；T+1日约22点后，标准券回到账户上，同时账户里可用资金减少了借款和借款利息额度，如原有资金已用完，则显示负数。 　　6.质押债券出库。债券质押到期后，其标志为标准券回到账户上，则可以申请出库。方法