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中国私募野蛮生长 　　6月底，中国并购年会在上海召开，上海市副市长屠光绍指出，上海是私募股权基金云集的城市之一，这将为今后并购市场的发展提供重要的资金来源和强大的推动力。上海市政府正在制定相关政策，进一步支持私募股权基金的发展。 　　与此同时，温州资本正在紧锣密鼓地进军私募股权投资领域。6000亿元高密度民间资本在炒房、炒煤、炒油之后，把目光瞄准了最需要资金支持的创投行业，甚至将其看作是一片广阔无垠的“新蓝海”，抱团成立创投公司，进而摸索21世纪的“新温州模式”…… 　　可见，私募股权基金成为最炙手可热的明星。但中国私募的发展，迥然于美国顶级私募的发展路径。私募只是“空手套白狼”的投机者，还是能成为革新一代企业的民族栋梁？ 　　 　　PE蓝海眨眼变红海？ 　　 　　 　　几年来，整个中国如同一块磁石，吸引着全世界的股权投资者。其中，2 0 0 5年被称为中国“风险投资元年”。这一年，中国风险投资（VC）募集额达到了40亿美元，接近2002年、2003年、2004年的募资总和的2倍。最早来中国的是风险投资，他们瞄准那些拥有高技术或创新商业模式的创业者进行投资，捧红了携程、盛大、分众、百度、尚德太阳能，并迅速获得了丰厚回报。百度上市首日，股价狂飙354%，可谓是石破天惊！ 　　看到外国风险投资的财富神话，本土VC闻风而动，如雨后春笋般诞生。中国商人第一次想清楚一点：过去，看到项目就自己做；如今，最安逸的办法就是投资让别人做。大大小小的企业有点闲钱，就拿来做风险投资，其数量难以估算。 　　可就在短短一两年之后，风向再次转变，VC的声音小了，而私募股权基金（PE）异军突起。说起来，两者本是同根生，但不同在于，VC着眼于初创期和扩张期的公司，而PE的投资对象是已经形成一定规模、产生稳定现金流的成熟企业。 　　显然，项目处于早期时，创业者基本上只有一个理念，具体怎么做都未必清楚，模式不清晰、现金流也看不到，风险不言而喻，对VC的眼光要求非常高，投10个项目可能成功一两个。到了中晚期，这些企业的商业模式、收入来源已经成型，看得见摸得着，风险小得多，10个项目可以成7、8个。虽说风险与收益成正比，越是早期，回报可能越高，但国内70%-80%的股权投资者还是选择了进入中后期的企业，一批VC摇身一变，干脆做起了PE，希望以此来规避风险，告别早期投资。至于那些没多少投资学问、摸不清方向的PE新手，更是等着捡现成项目，特别是基本具备上市条件的Pre-IPO项目。为此，PE已经挤破头！ 　　各路资金追捧Pre-IPO项目，直接导致价格一路推高。据业内人士介绍，一般Pre-IPO的股权投资价格，通常以IPO预发价打折。过去，通常是打5折左右。如今，一些成熟的好项目，要价抬高到7至8折。深圳一家大型PE的合伙人直言不讳地说：“Pre-IPO的价格虽然相对于前期投资高，但风险更小，成功退出的可能性更大。只是目前出现这种扎堆现象，显示出一些人急功近利的心态。” 　　 　　溯源“门口的野蛮人” 　　 　　原本一片可以让投资额翻倍的“蓝海”，短短两三年就变成了充满竞争的“红海”。私募股权基金在中国的野蛮生长，依旧延续了几十年的中国产业路径：一窝蜂。而私募股权投资的本质，常常被企业家称之为“空手套白狼”。上海一家民营高压电气集团的总裁对记者说：“我们做了几十年的产业，辛辛苦苦赚来的钱，可能还不如别人玩一次股权投资赚得多！” 　　难道金融投资天生就是“空手套白狼”？当我们把视线投向美国，投向私募股权基金的发源地，就会看到另外一番场景。三山公司创始合伙人李山博士曾担任美国雷曼兄弟公司中国董事总经理、中银国际控股有限公司首席执行官，他明确告诉记者：“中国私募和美国私募的盈利模式截然不同。” 　　私募股权基金产生于上世纪70年代和80年代的美国。那时，美国产业界出现了多元化的浪潮，每一个企业都希望成为商业帝国。诸如石油公司购买了电影厂，业务几乎没什么协同效应。于是乎，合并浪潮导致了大量的浪费，大部分企业多元化失败。这时候，以KKR等私募基金为代表的金融家出现了，或许他们本身没有太多的钱，但是通过金融的力量，他们把社会闲散资金汇集起来，通过杠杆收购（Leveraged Buyout），以大股东的身份出现，重新回到董事会上；然后聘请最好的分析员，分析公司的哪些部分可以拿去还债，哪些部分可以合并；然后解雇不好的管理层，给优秀的管理层股权激励，从而大大促进了企业制度的完善和效率的提升。李山说：“私募股权基金让美国发生了翻天覆地的变化，让美国经济得以重新超越日本。” 　　所以， 私募基金有“ 门口的野蛮人”之称，是因为他们开创了“ 控制企业、改造企业、卖掉企业”的路径。值得注意的是，美国私募是通过自己的专业能力，改变了被收购企业的运营状况、企业架构、甚至盈利模式，大大提高了企业附加