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CFO非正常变更信息披露影响和经济效果质变 　　[摘 要] 本文以2008-2013年我国A股非金融上市公司发生的274家CFO非正常变更公司的数据为样本，首先构造配对样本，用修正的琼斯模型分别计算两个样本的盈余管理程度，研究结果发现在变更前一年，CFO非正常变更公司盈余管理程度显著（5%）高于配对样本，说明过多的盈余管理是CFO非正常变更的一个重要诱因。进一步研究CFO非正常变更对股价的影响（窗口期3天），发现发生在2008-2010年的非正常变更的影响是不显著的，发生在2011-2013年的非正常变更的影响是显著的，说明我国股票市场投资者开始重视上市公司CFO的作用，而且反应迅速，我国资本市场中CFO非正常变更的经济效果已经产生质的变化。 　　[关键词] CFO变更；盈余管理；事件研究；修正的琼斯模型 　　doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2016 . 05. 087 　　[中图分类号] F224；F832.5 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2016）05- 0165- 03 　　0 引 言 　　在公司治理中，CFO既是企业会计和财务活动的领导者，同时也是CEO的战略伙伴，与CEO共同肩负着股东的受托责任，参与包括制定公司战略在内的公司经营决策。CFO在公司信息披露中起着至关重要的作用，不断曝光的财务舞弊案件更是将CFO推到公众面前。 　　CFO是公司治理的重要组成部分，在相当程度上决定着公司向资本市场进行信息披露的质量。因此，研究CFO的非正常变更原因及其经济效果，无疑具有理论和实践上的双重意义。另外，由于资本市场处于不断发展变化的过程中，中外资本市场也存在着各种各样的差异，因此，对不同时期、不同国别的资本市场而言，CFO非正常变更的原因及其经济效果也必然存在这样或那样的差异。 　　1 理论分析和研究假设 　　Godfrey和Pourciau、Wells发现高管变更当年，公司会有显著的负向盈余管理行为；朱星文发现对央企控股的上市公司，高管变更后调减利润的盈余管理行为可以得到一定程度的抑制，并且大股东的制衡度越大，公司盈余管理的幅度越小。姜付秀发现CEO与CFO任期交错可以降低盈余管理程度，并且两者任期错开的时间越长，降低程度越大。 　　杨娜、苏文兵 等研究表明CFO变更当年公司盈余管理程度下降，变更一年后显著地调增了可操纵应计利润。但对变更前一年，杨娜的结论是公司并没有显著地调增可操纵应计利润，而苏文兵的结论是通常具有较高的盈余管理程度。经过近10年的发展，我国资本市场历经多种改革，已经发生了很大的变化。但CFO变更，特别是非正常变更，是否仍与盈余管理程度有关，是一个亟需理论检验的问题，因此，本文提出以下假设。 　　假设1：CFO非正常变更的公司，盈余管理程度发生变化。 　　Mian用Compustat数据库中1984-1997年发生的2 227个CFO变更数据为样本，研究发现，前期资产报酬率下降，后期会有CFO变更；当原CFO辞职且继任者来自内部时，变更公告和股价下降在统计上具有显著的联系；李常青等用2001-2002年的42个CFO变更样本研究发现股票市场对CFO变更的反应总体上是不显著的；从表1可以看出，近几年CFO变更人数不断上升，那么，CFO变更，特别是非正常变更，是无关紧要，还是和股价波动密切相关，在资本市场有了长足发展的今天，仍然有必要用更多的非正常变更样本进行实证检验。因此，本文提出以下假设。 　　假设2：CFO非正常变更对股价变动具有显著的影响。 　　2 实证分析 　　2.1 样本选择与数据来源 　　本文选取沪深两市2007-2014年A股上市公司进行分析，共得到2008-2013年A股上市公司274个CFO非正常变更样本。 　　CFO变更信息数据来自于手工搜集，上市公司财务数据和股价数据都取自CSMAR数据库和RESSET数据库。得到初始样本后，进行以下剔除：①金融行业上市公司；②缺少财务数据；③无法判断实际控制人性质；④CFO变更频繁（即任期少于1年）；⑤公告前20天至公告后5天这段时间里有盈余公告等其他可能影响股价变动的相关信息发布；⑥尽管是非正常变更，但与其他高管同时变更。最终得到的研究样本包含274个CFO非正常变更。 　　为了探讨CFO非正常变更是否与盈余管理程度变化有关，依照行业相同、资产规模相近、实际控制人性质相同、当年没有发生包括CFO在内的所有高管的非正常变更构建配对样本。 　　2.2 CFO非正常变更与盈余管理 　　首先对CFO非正常变更数据进行统计分析。按年份依次搜集到的公告数分布如表1。 　　从表1可以看出，随着信息披露制度的不断完善，CFO非正常变更的公