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上市公司财务杠杆的运用对其经营效益的影响分析 　　【摘要】 负债筹资具有综合资本成本低，筹资风险相对低，有利于上市公司发挥杠杆作用，实现提高经营效益的目标。本文明确财务杠杆的内涵作用和影响因素，以ZJ公司为例，分析上市公司运用财务杠杆对收益的影响，在保证经营安全的基础上，结合行业特征，提出利用品牌和渠道优势，适度运用零息负债的高财务杠杆，重视现金流入，降低筹资成本，提高投资报酬率等改进建议。 　　【关键词】 上市公司 财务杠杆经营效益 　　一、财务杠杆的内涵及作用 　　财务杠杆（financial leverage）是指企业运用负债筹资对股东权益的影响。下面运用公式来反映负债经营条件下的财务杠杆的内涵。权益资本收益率=息税前利润率+（息税前利润率-债务利息率）*产权比率（公式1）。假设，债务融资40%，债务利率7.5%，忽略税收，则在固定的债务利息下，当企业投资收益率高于债务利息率时，投资收益越高，每一元收益负担的利息越低，权益资本收益率提高的幅度会加大；而当企业投资收益率低于债务利息率时，随着投资收益降低，每一元收益负担的利息增多，权益资本收益率降低的幅度则加大。无债务融资的情况下，企业投资收益率与权益资本收益率相同。 　　通常用财务杠杆系数来反映企业在有固定的财务费用情况下，收益或亏损放大的倍数。财务杠杆系数越大，财务杠杆作用越大，财务风险也越大；反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆作用越小，财务风险也越小。所谓财务风险，实质上是指因为有固定的财务费用支出给企业带来的潜在经营风险。财务杠杆系数的表达式：企业的财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率（公式2），或，企业财务杠杆系数=基期息税前利润/（基期息税前利润-基期利息-优先股股利/（1-所得税税率））（公式3）。 　　二、财务杠杆的影响因素 　　1、普通股每股收益变动率 　　从公式2可知，普通股每股收益变动率越大，财务杠杆系数越大；反之，普通股每股收益变动率越小，财务杠杆系数越小。因此，普通股每股收益变动率与财务杠杆系数呈同方向变化。 　　2、息税前利润变动率 　　从公式2可知，息税前利润变动率越大，财务杠杆系数越小；反之，息税前利润变动率越小，财务杠杆系数越大。因此，息税前利润率与财务杠杆系数呈反方向变化；息税前利润变动率与权益资本收益率呈同方向变化。 　　3、债务资本利息率 　　（1）债务资本利息率与财务杠杆系数呈同向变化。从公式3可知，债务总额不变情况下，债务资本利息率越大，财务杠杆系数越大；反之，债务资本利息率越小，财务杠杆系数越小。 　　（2）债务资本利息率与权益资本收益率呈反向变化。从公式1可知，在资本结构不变的情况下，债务资本利息率越小，权益资本收益率越大；反之，债务资本利息率越大，权益资本收益率越小。 　　（3）债务资本利息率小于等于企业投资收益率/资产负债率的比值时，才能发挥财务杠杆的正效应。从公式1可知，当权益资本收益率为0时，公式1可变形为：债务资本利息率=企业投资收益率？鄢（1+产权比率）/产权比率=企业投资收益率/资产负债率，即，债务资本利息率应该小于等于企业投资收益率/资产负债率的比值，才能不损失权益资本，而是用投资收益来弥补利息支出，只有这样，才能发挥出财务杠杆的正效应。 　　4、资本结构 　　（1）债务资本比重与财务杠杆系数呈同方向变化。从公式3可知，在债务利息率不变情况下，债务资本占比越大，财务杠杆系数越大；反之，债务资本占比越小，财务杠杆系数越小。 　　（2）债务资本的比重对权益资本收益率呈双效影响。从公式1可知，息税前利润率高于债务利息率的情况下，在企业资本结构中，债务资本占企业总资本的比率越高，权益资本收益率越大；反之，债务资本占企业总资本越小，权益资本收益率越小。因此，资本结构中，息税前利润率高于债务利息率下，债务资本的比重与权益资本收益率呈同方向的变化；当息税前利润率低于债务利息率的情况下，在企业资本结构中，债务资本占企业总资本的比重越高，权益资本收益率越小。 　　三、财务杠杆对ZJ上市公司收益的影响 　　ZJ公司发展概述。ZJ公司的调味品主业发展迅速，在行业中处于领先，业绩增幅较大，规模扩张较快，现金回流较顺利，公司财务结构稳健，负债水平较低，融资渠道畅通。但也面临着诸多风险，例如，市场竞争激烈，食品安全管理接受考验、生产规模扩大带来了资金周转压力、原材料价格上涨、人力成本增加、区域经济放缓使得园区出租业务面临压力、房地产市场竞争与变化，经营难度增大等。 　　1、财务杠杆系数的计算 　　根据财务杠杆公式 DFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT）得： 　　2012 DFL=-0.4736 2013 DFL=1.4875 　　根据经营杠杆公式 DOL=（ΔE