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中国货币供应量对中国股票市场影响的实证研究 　　摘 要：在中国股票市场上，政府对于股票市场的健康成长起着重要的作用。采用货币供应量与上证指数作为变量，运用ADF单位根检验、Johansen协整检验、向量自回归VAR模型、脉冲响应函数等金融计量方法对2001年1月至2013年10月的月度数据进行分析，从而得出他们对于股票市场各种影响的综合效益。研究发现货币供应量与股票市场有着长期均衡关系。 　　关键词：货币供应量；协整检验；脉冲响应 　　中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）15-0123-03 　　引言 　　自从1990年上海证券交易所和1991年深圳证券交易所成立以来，中国的股票市场得到快速的发展，股市总市值在国内生产总值所占的比例以及居民资产结构中股票的持有份额都持续增加，货币市场与资本市场的资金联系不断增强。伴随着这种发展，股票市场已成为重要的融资渠道。股市是传导货币政策信号的重要渠道，而货币供给量是货币政策调控市场的重要手段之一，所以研究货币供给量与股票市场的影响关系具有重要意义。 　　在中国股市成长背后复杂的经济环境下，货币政策一直面临严峻的考验，从保证证券市场，特别是股市的健康发展的角度来看，中国政府一直致力于创造一个比较稳定的金融环境。因此，从货币供应量对股票价格指数影响的角度进行深入研究，具有一定的理论和现实意义。 　　一、文献综述 　　国外关于股价与货币政策的研究主要集中在两个方面，M.Friedman发现股票价格影响货币需求的途径和机制体现在财富效应、资产组合效应、交易效应和替代效应四个方面。他利用1886―1985年和1961―1986年两个阶段的美国年度数据，分别研究了股票价格的货币需求效应。研究显示，股市价格上升将减少货币需求；Field将股票市场交易额变量引入到货币需求函数中，利用1919―1929年美国股票市场的交易额作相应的实证研究。研究结果发现，在样本期内假如股票市场交易量扩大，对货币的交易需求就会增加。在他的研究中，证明了货币需求与股票市场存在一定相互影响。国内也有很多学者研究货币供应量与股票价格之间的关系，对于中国货币供应量与股票价格的关系，李江艳、汪涛研究了20世纪90年代中国股市价格与货币供应量之间的长期均衡的因果关系；沈建文利用中国2000―2008年国内生产总值GDP，货币供应量M1，M2的季度数据，利用Eview软件建立VAR模型和脉冲响应函数，对M1和M2与股票市场的关系进行实证研究。 　　二、实证分析 　　（一）数据和变量说明 　　本文研究的样本数据区间为2001年1月至2013年10月的月度数据。上证指数的月收盘价代表中国的股价指数，记为S，选择同期流通现金M0、活期存款CD、准货币QM作为货币供应的指标，数据来源于搜狐证券、中国人民银行网站数据库。 　　（二）数据的处理 　　为了消除季节波动的影响，对上述时间序列进行X12季节调整，为了缓解异方差的影响，对所有的数据进行对数处理，对数处理后变量的名称分别为：lnS，lnCD，lnQM，lnM0。 　　（三）序列的平稳性检验 　　由ADF检验，这4个时间序列都是非平稳时间序列（趋势平稳也是不平稳的），但是他们的一阶差分都是平稳的，即4个时间序列变量都是阶单整的，因此他们满足协整分析的条件，因此可以建立协整方程对他们进行协整检验。 　　（四）协整检验 　　本文用Johansen多变量系统极大似然估计法对多变量时间序列进行协整检验，在协整检验之前必须先确定VAR模型的滞后阶数，根据AIC和SC最小准则，最后可以确定VAR模型的最优滞后阶数为6。协整检验结果（如下页表1所示）： 　　由下页表1可以看出，4个变量之间存在4个协整向量，即说明在5%显著水平下，他们之间存在协整关系。也就是说流通中的现金，活期存款和准货币与股价指数存在长期均衡关系。 　　（五）Granger因果关系检验 　　由上表可以看出，给定10%水平下，活期存款是股价指数的Granger因果关系，而流通中的现金和准货币不是股价指数的Granger因果关系。根据上面的分析，VAR模型最优的滞后阶数是6，检验VAR模型的平稳性，就是对被估计的VAR模型的所有根的模的倒数小于1，即位于单位圆内，则是平稳的。 　　（六）脉冲响应分析 　　P124图1给出了股价指数对各个变量冲击的响应。从上图可以看出，左上角图显示股价指数对其本身的一个标准差的信息冲击处于波动状态，但是从总体来看响应结果显著为正，表明股票市场的波动性与股价指数的滞后期有一定联系；右上角的图显示股价指数对流通中的货币的响应比较弱，从第四期滞后逐渐趋于0，所以M0对股票市场的影响比较弱；左下角图显示股价指数对准货币的响应呈现负值