中国影子银行流动性创造杠杆率与金融稳定性研究.docVIP

中国影子银行的流动性创造、杠杆率与金融稳定性研究 　　摘 要：文章选取2002―2014年我国相关经济指标作为研究样本，构建模型分析了中国影子银行的流动性创造、自我稳定性以及对商业银行稳定性的冲击，分别从定性和定量两个视角对以上论点进行了评述。研究发现：（1）影子银行确实能够创造很高的流动性且作用于实体经济，在长期与GDP之间存在正向纽带关系，但这种影响短期内可能存在较大波动，甚至形成一定负面影响。（2）影子银行丰富市场融资渠道、带动经济发展的同时，由于其内容的期限错配和高杠杆率，有可能无限制放大系统性风险，引发金融危机，体现其双刃剑属性。（3）影子银行既弥补了银行体系的信贷流动性不足，同时也不可避免地与商业银行间存在激烈的竞争关系，影子银行规模较小时，能够促进银行业的稳定；但当其规模超过阀值后，将会对银行业的稳定性形成挑战。 　　关键词：影子银行；流动性；经济增长；银行业；稳定性 　　中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2015）11-0011-07 　　一、引言 　　20世纪以来，随着信贷需求的日趋增大和衍生品结构的不断创新，市场上涌现出了一系列新的金融合作方式。“影子银行”作为2007年美国次贷危机爆发之后出现的一个新名词很大程度上充当了资本市场加速运转的催化剂。相比商业银行，它更机动灵活，能够在传统商业银行流动性创造的基础上进行有益补充，进一步盘活资本市场的投融资渠道，进而带动经济增长，且体现出了一定的顺周期特性（萨莉陈等，2012）。考虑到中国的经济体制和金融体制还不够健全，市场尚未完全发挥在资源配置中的决定性作用，影子银行的流动性创造究竟能对经济增长产生多大的助力效用，二者的关联性是否在不同时间段存在一致性，这些问题有待进一步探析。另一方面，影子银行以其高财务杠杆举债经营的同时，内在和外在的风险暴露也受到了越来越多学者的关注。贝利等（Baily 等，2008）研究发现，影子银行的高杠杆操作加剧金融市场的流动性风险，加之影子银行大多不在监管范围内，信息更加不透明，极有可能造成整个银行体系的不稳定。巴曙松（2009）和张坤（2012）指出了影子银行与商业银行间在社会融资环节中存在某种替代关系，影子银行的壮大可能会对商业银行形成一定的冲击。这种竞争关系在逻辑上是行得通的。如果影子体系的风险被过度放大，其脆弱性甚至有可能成为诱发全球金融危机的重要因素（杜亚斌、顾海宁，2010；FCIC，2010）。基于以上考虑，有必要辩证看待影子银行的双刃作用。 　　二、理论分析与研究假设 　　中国影子银行的快速发展始于21世纪初，据FSB和社科院的研究报告显示，目前中国有将近一半的信贷量都来源于影子银行。国内“金融脱媒”的趋势日益明显，融资方式更加多元化（易圣蛟，2014）。影子银行业提高了整体金融市场的流动性与活跃度，其与经济增长之间存在一定的正相关关系，这种推断也正是基于影子银行具有强大的流动性创造功能。众所周知，流动性对经济增长具有比较明显的正相关作用，特别是流动性占比中达90%的广义货币，通过货币的乘数效应流动性可以实现价值的二次创造（张新泽，2008）。但是这种流动性效应在第一产业中几乎得不到体现，却在第二、第三产业中十分明显（王君斌，2011），尤其是对第二、第三产业中活跃的中小企业。影子银行的出现，缓解了众多中小企业的融资压力。田静（2014）认为影子银行对传统金融机构进行了有益补充，丰富了我国信贷业的渠道。当然，徐君辉（2013）也辩证地指出了中国的影子银行体系与西方影子银行相比存在明显的体制性特征，缺乏证券化过程，影子银行、商业银行和上市公司耦合的利益链条加大了中小企业的融资成本。总的来说，影子银行通过流动性创造，一定程度上带动了社会实业的进步，对经济增长有积极的促进作用（樊晓静等，2013），但在短期受各种因素的波动影响，流动性对经济增长的传导方向具有一定的不确定性，国内不少学者通过实证也提出了这一观点（真纳约利等，2011；申研，2013）。基于以上基础，本文提出： 　　假设1：影子银行的流动性创造与经济增长在长期存在比较稳定的正相关关系，但是这种关系在短期可能存在一定的波动，甚至对经济增长形成一定的负面影响。 　　事实上，影子银行对市场的高速催化作用不是没有代价。不可否认，影子银行的出现解决了资本市场诸多融资难题，但也有不少学者就其背后的脆弱性提出了担忧。申（Shin，2008）认为如果遇到优质资金减少，那么为了平衡扩张的资产负债表，影子银行可能采用吸收次级资金的方法保持负债表的平衡，放大了本身的风险。克罗蒂和爱普斯坦（Crotty和Epstein，2008）提出了影子银行的短期债务和长期债权的特殊属性削减了资产组成的流动性，改变了银行的信用期限结构，容易出现期