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关于新三板市场推动中小企业发展文献综述 　　摘 要：本文首先介绍新三板市场的发展历程，然后根据中外场外交易市场的比较、新三板市场的融资功能、挂牌新三板中小企业的成长性等问题对国内文献进行梳理，分析了新三板市场的发展现状并对我国新三板市场的发展提出建议。 　　关键词：新三板；场外市场；中小企业 　　中图分类号： F276 文献标识码： A 文章编号： 1673-1069（2016）23-16-2 　　0 引言 　　新三板市场是全国中小企业股份转让系统的简称，2012年代办股份转让系统从中关村试点到扩容至上海张江、武汉东湖、天津滨海国家级高新技术园区再到面向全国扩容，其发展只有短短4年的历史，但挂牌企业总数已经超过在上海、深圳证券交易所两大主板市场上市的企业总和。新三板市场也已成为我国第三大证券交易市场，发展速度十分迅猛，对于健全我国直接融资体系，服务实体经济发展，推动经济结构转型升级，促进大众创业万众创新发挥着重要的作用。 　　1 新三板市场的发展历程 　　在对新三板发展历程的研究中，周茂清等（2011）以时间为节点，分别摘取了2007年试点正式批复、2009年的第一次改革、2010年底新三板成为新的创业投资和私募股权基金聚集中心等时间点来研究新三板市场的发展。[1]易娇姣（2014）把新三板市场的发展概括为三板市场的雏形期、新三板初步形成期、全国公开转让市场制度形成期三个阶段。[2]郑琛（2014）以2013年为分界点，2013年之前新三板制度的相对不完善，在直接融资、流动性、价值发现上都存在滞后；2013年以后，随着一系列规章制度的出台，新三板无论在法律地位还是实务操作方面都有了大幅改善。[3]虽然新三板市场作为我国资本市场的基层市场其各项职能与主板市场有较大差距，但是随着2016年以来分层制度、转板制度等制度红利的相继落地，市场发展潜力将逐渐显现。 　　2 中外场外交易市场的比较 　　场外市场不仅对丰富资本市场的层次结构起到了推动作用，对于国家产业转型、经济改革都起到了至关重要的作用。新三板市场作为中国场外市场的代表，由于市场构建起步较晚、政府关注度不够使得新三板市场发展较为缓慢，市场机制有待完善。相较之下，国外的场外资本市场的发展有着悠久的历史，对于完善我国的新三板市场有着极大地借鉴意义。张承惠等（2012）对国外场外交易市场具体制度进行了比较，在监管模式、交易制度、上市门槛、转板制度等方面介绍了国外的先进经验，通过对比分析对新三板市场摆脱当前困境提出了建议。[4]白冰等（2012）通过比较美国、日本、中国台湾的场外市场挂牌制度、交易机制、融资模式、市场运行等因素，挖掘发达国家（地区）场外市场的建设共性，结合我国具体情况从宏观政策和微观规制两方面完善我国的场外交易市场。[5]王宁（2014）综合概括了美国、英国、台湾多层次的场外交易市场的市场结构，通过对比中国和美国资本市场的层级结构，总结了中国场外市场的种种弊端且提出了改革意见。[6] 　　3 新三板市场的融资问题 　　3.1 融资渠道、结构 　　周鸿杰（2012）认为企业挂牌新三板，风险投资和私募股权基金有了退出渠道，大大地激发了其投资热情。[7]林芳璐（2014）指出企业在挂牌新三板之后，中小高新企业的融资渠道扩大了，比如可以通过定增等方式进行股权投资，融资结构也会有所改善。[8]侯富强等（2014）提到中小企业可以利用新三板的低门槛挂牌，进行定增以及吸引战略投资者的加入，从资金融通和管理经验两部分来推动企业的发展。[9]李印红（2015）认为中小企业经过自身改造挂牌新三板后，企业可以根据业务发展需要选择融资对象，既可以定增同时也可以债券融资，还可以以较低的利率获得商业银行的贷款，让企业减负前进。[10]新三板市场有着立足于服务创新型、创业型、成长型中小微企业的市场定位，能够扩大融资渠道、完善融资结构、降低融资成本进而推动企业创新发展。 　　3.2 价值发现 　　在对企业价值发现的研究中，部分学者认为场外市场通过做市商等交易制度为挂牌公司实现连续的价格曲线，使得挂牌公司价值得以充分反映。在市场上企业价值得到了体现，借助平台进行兼并收购、资产重组的机会大大增加，从而丰富企业的上下游产业链，促进企业不断壮大。云峰基金董事总经理潘水苗表示，新三板解决了企业的定价问题，有了公开标价可以通过各种方式有一个合理的退出通道。施静怡（2015）认为新三板企业拥有市场公允定价的股票，也可成为新三板企业被上市企业兼并收购的估值基础，而不再是像非上市企业一样更多的依赖净资产数据。[11] 随着新三板体制机制的不断健全，新三板企业与投资机构将紧密联合，围绕企业整个产业开展并购整合业务将更加成熟和频繁，通过外部力量提升企业在资本市场的价值。 　　3.3 融资效