定向增发动机对上市公司经营绩效影响.docVIP

定向增发动机对上市公司经营绩效影响 　　摘要：上市公司定向增发方式的不同取决于其定向增发动机，本文以不同定向增发动机的上市公司为样本，分析了具有不同定向增发动机的上市公司在定向增发后经营绩效的变换情况，表明行为动机决定行为后果在定向增发问题上同样适用，并针对定向增发的不同动机提出了建议。 　　关键词：定向增发 上市公司 经营绩效 　　一、引言 　　Henrik Cronqvist（2005）以瑞典上市公司1998年至2005年的数据为样本，发现家族控制下的企业为保持控制权只利用定向增发进行融资，非家族型上市公司会利用定向增发来混战战略合作者。Mattias Nilsson（2006）对上市公司定向增发影响因素进行分析，发现当公司价值评估存在信息不对称时，上市公司会首选定向增发以降低逆向选择成本。Chemmanur（2009）从信息生产成本入手得出了类似的结论。黄建中（2006）从定向增发的对象入手进行分析，认为上市公司利用定向增发向大股东收购资产并增加股份实质上具有双重关联交易，成为利益输送的一种方式。陈信元等人（2007）对定向增发高折价现象进行了分析，认为出现这种状况的原因是因为大股东可以利用高折价牟取利益。朱红军（2008）对大股东定向增发案例进行研究发现大股东利用长期停牌、盈余管、交易低质量资产等手段谋求个人利益。与以上学者的观点不同，部分学者认为定向增发推动了资本市场的发展，并且通过增发股票锁定期缓解了二级市场的压力。唐黎军（2006）认为定向增发的实质是上市公司寻找合作伙伴，解决资金不足的有效方式。刘宇（2006）分析了部分上市公司定向增发运行方式，认为定向增发作为一种融资创新极大改善了公司资产质量，提高了公司业绩。马红漫（2007）认为我国上市公司已经开始意识到利用定向增发引进战略合作者的积极作用，例如美的引进高盛、徐工引进凯雷等。章卫东（2010）对公司股票价格的短期市场数据进行了分析，认为定向增发的宣告效应要大于其他增发方式。近年来定向增发已经成为我国上市公司再融资的主要方式，然而上市公司在利用定向增发进行再融资时没有充分认识到不同定向增发模式对于公司未来经营绩效的影响，因此，对定向增发进行理论深化和实践经验的总结，从而为上市公司在融资过程中根据自身增发动机选择合适的定向增发模式提供参考。 　　二、研究设计 　　（一）理论分析 （1）引入战略投资者。战略投资者是指对上市公司存在长期战略合作价值、在业务上具有密切联系的公司。上市公司在选择战略投资者时会着重考察其行业地位、合作潜力等，尤其是那些能够企业带来稀缺资源的公司。上市公司引入战略投资者之后可以获得更多的资源，有利于公司的采购与销售业务，降低企业运用成本。定向增发向还可以针对具有丰富管理经营或者拥有先进技术的公司，给企业在管理水平和技术研发方面带来活力。（2）整体上市。股权分置改革之前我国上市公司多采用分拆上市并在当时发挥了重要作用，但是分拆上市资产分散、依赖性强等弊端在当前资本市场上越来越不利于上市公司发展，通过向控股股东和其他关联方定向增发股票来获取大股东的股权、债权、实物资产进而达到整体上市成为很多上市公司的选择。整体上市能够提高上市公司的净资产和每股收益，一定程度上减少关联交易动机，并减少股东与上市公司之间的利益冲突，降低公司的治理成本，发挥企业集团整体优势，降低企业成本，提高资源配置效率。（3）引入财务投资者。定向增发相对于公开增发股票具有门槛低、效率高的特点，上市公司在有好的投资机会但同时又受制于资金不足时，通过定向增发既能解决资金困难，又不会承担因大规模举债而承担较大的财务风险。上市公司会选择基金公司、信托投资公司等机构投资者作为此种目的下的定向增发对象，迅速筹集业务发展所需资金，抓住公司发展过程中遇到的机遇，进而实现上市公司业务范围的拓展并开拓新的市场。（4）财务重组。以财务重组为动机进行定向增发的上市公司往往资产质量或者经营状况不佳，他们进行定向增发的目的在于利用股权换取投资者的优质资产，进而避免退市。对这些上市公司注入资产的非上市公司则是希望借壳上市，即通过资产换股权获得上市机会，具有成本低、风险低的特点。 　　（二）研究假设 基于以上分析提出以下研究假设： 　　假设1：定向增发能够改善上市公司的经营绩效 　　假设2：增发动机不同的定向增发对上市公司经营绩效产生不同的影响 　　（三）样本来源及数据选择 定向增发对于公司经营绩效的影响具有滞后性，因此，在考察影响时必须选择那些已经完成定向增发一段时间的上市公司，考虑到定向增发对机构投资者锁定期为1年，对大股东锁定期为3年，统一以定向增发后3年作为选择样本公司的时间要求，而上市公司2012年度财务数据尚未公布，因此，选择2009年完成定向增发的122上市公司作为研究样本