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流动性与资产价格关系初步研究 　　[摘要]本文探讨了以中国为例的流动性与资产价格的关系初步研究。 　　[关键词] 流动性 资产价格 研究 　　 　　一、引言 　　流动性指的是一国经济中的货币存量,反映了货币的供应状况。在宏观经济层面上,我们常把流动性直接理解为不同统计口径的货币信贷总量。居民和企业在商业银行的存款,乃至银行承兑汇票、短期国债、政策性金融债、货币市场基金等其他一些高流动性资产,都可以根据分析的需要而纳入不同的宏观流动性范畴。衡量货币总量的指标包括M0、M1、M2、M3等。我国央行定期公布狭义货币供应量M0和M1,以及广义供应量M2的统计数值。 　　资产指的是股票、房产、债券等可以起到保值作用的实物和不动产。资产可以为持有人在未来提供一笔或稳定,或不稳定的现金流。这些资产通常指的是一国之内所保有的资产,这些资产的价格反映该国资产价格的平均水平。 　　研究资产价格与流动性之间关系的意义在于判断经济的运转是否处于有利状况之中,无论资产与流动性供给之间的关系如何,我们都知道如果资产价格膨胀,则会产生“泡沫经济”,这种情况的出现是对实体经济有害的。资产价格的持续上涨会使人们产生对继续上升的预期,于是纷纷购买各种资产,直到将资产价格被推高到不合理的,大幅偏离实际价值的价位。“泡沫经济”的破裂会导致由从前虚高的状态向合理的价值回归,这个过程会伴随着一些经济主体和个人的破产,同时,信用链的断裂会危机到银行和金融系统的运转,推动风险利率上升,进而危害经济中的投资和消费活动。 　　资产价格的上涨使人们产生了“个人财富增长”的幻觉,而实际上这种增长是没有落到实处的,但由于这种效应,也导致了消费及信用的扩张,人们把未来的消费提前到了今天,而保证偿还的抵押实际物质却是没有变为现金的资产,而资产价格的下滑会使个人和企业资不抵债。破产的结果不仅会危害到国民经济,而且也可能通过汇率传导的效应将这种结果输送到国外,美国家庭借债的证券化和各种金融风险转移工具的发明即起到了这种推波助澜的作用。 　　研究流动性主要是考察政府的货币政策,研究流动性对资产价格的影响时,则应该集中注意力于观察作为理性的人,是如何形成对各种资产价格变化及政策的预期。这种模式框架是比较简单的,参与到过程中的个体比较单一:央行、银行、企业和个人;传导环节也相对明了:利率、汇率、贴现率;个体对传导环节的反映基本上可以用各种反映系数来表示;最终考察的结果则是:各种资产的价格和通货膨胀指数。 　　二、文献综述 　　多数研究认为资产价格泡沫的出现是与流动性过剩相关的,而对于中国来说,流动性过剩的很大一部分原因是来自目前的汇率结算制度所导致的货币供给过多。一般理论认为:流动性的增加会使物价水平提高,流动性的增加具有财富效应和替代效应。财富效应:如果居民的可支配财富有所增加,而消费品供给又得到满足,则过量的货币会流向实体经济中,将会用来购买各种保值和增值的资产,从而抬高房地产和股票的价格,并且在CPI没有大幅增长的情况下,资产价格将会显著增长。替代效应:短期和长期利率将因流动性的增加而下降,减少了人们对股票资产的预期回报率,使股票投资的内在价值增加。同时,对于债券来说,因利率变化引起回报率降低后,资金会逐利地去寻找更高回报的投资途径。 　　虽然一般的资产回报理论认为流动性与所有资产的价格必然呈现相关性,而在对我国股市的观察中,邵蔚(2007)认为:根据历史数据显示,我国流动性充裕对短期利率的作用明显、货币流动性对提高债券价格有显著影响,而对股票价格的影响有限。认为流动性是决定债券类资产的决定性因素,货币流动性是股票资产价格上升的必要条件。邵在政策应用方面认为,机构投资者在进行资产配置决策中应考虑货币流动性因素。现阶段,国际贸易情况、资本流动和货币政策变化等因素是影响我国货币流动性状况的重要因素,值得关注。另外,随着我国资本市场的深入发展,资产价格在经济中的作用也会得到进一步提高,因此,央行在进行货币政策决策时应考虑资产价格因素。 　　余元全(2007)提到:根据一般理论,首先,如果过剩的货币流动性提高了对固定供给水平的资产的需求,流动性可能造成资产价格膨胀;其次,如果二者都源于经济前景的改善,货币流动性的增加与资产价格上涨是相符的。第三,由货币流动性增加驱动的利率下降可能导致股价的上涨。余的主要实证研究结果显示: 　　1. 1996―2006年间货币流动性与资产价格存在相关关系,但在不同阶段其关系有所不同,可能正相关也可能出现负相关。这说明流动性过剩与资产价格的关系比较复杂,并非简单的“货币增加即引起资产价格上涨”的结论 　　2. 1996―2004年间流动性过剩是住房价格上涨的重要原因。因此,流动性过剩对近年住房价格的持续膨胀具有重要的影响作用 但对于股市价