中国上市公司控股股东性质对非效率投资影响-influence of controlling shareholder nature on inefficient investment in chinese listed companies.docxVIP

重庆大学硕士学位论文1 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 PAGE PAGE 10 “过度投资”公司，即拥有大量自由现金流量，以致于会接受一些净现值小于零的投资机 会，表现为托宾 Q 小于 1 的公司。西方国家普遍将过度投资视为机会主义行为，所谓过 度投资，是指项目净现值小于零的情况下，项目决策者仍实施投资的一种现象。即企业 投资于负净现值的项目。在现代公司的理财管理中，投资决策、融资决策和股利决策是 公司最重要的三大决策。由于投资决策作为公司成长的主要动因和未来现金流量增长的 重要基础，它将直接影响公司的融资决策和股利决策，从而影响公司的经营风险、盈利 水平以及资本市场对其经营业绩和发展前景的评价，成为公司财务决策的起点。然而由 于多种因素的影响，企业的投资决策行为并不总是以企业价值最大化为目标，从而产生 了所谓的投资不足（under-investment）和投资过度(over-investment)问题，损害了公司价 值，阻碍了企业的发展。因此，关于上市公司过度投资行为的相关研究能为我们优化投 资决策、实现公司价值最大化提供合理的理论依据。 1.1.3 实践意义 从 2007 年下半年开始，始于美国的金融危机对世界各国都造成了巨大影响。2008 年 11 月 5 日，我国中央政府推出了 4 万亿投资的两年经济振兴计划，以应对中国经济 蕴含的下滑风险。与之相呼应，各地政府也纷纷宣布大规模投资计划。报道称，根据目 前已公布的投资计划的 74 个省市的合算，投资计划总额已接近 18 万亿。这些投资计划 最终会落实到市场经济的微观主体--企业来执行，上市公司可能为了获取国家相关支持 资金而进行过度投资。然而过度投资导致的资源浪费，最终会损害上市公司的价值。上 市公司是我国现代企业制度的先行者，其公司治理建设亦走在我国公司治理的前列。一 直以来，建立并完善公司股权制度都是中国经济体制改革的重要内容。目前，中国上市 公司股权治理的制度框架已基本建立，上市公司透明度明显增加，规范运作水平有了很 大提高。但是，中国的上市公司股权治理也存在大股东之间相互勾结、高管人员缺乏诚 信、利用关联交易粉饰财务报表等全球公司治理的共性问题，使得股权制衡难以发挥作 用。所以，为了积极应对金融危机，更合理高效的运用政府各项投资资金，使上市公司 更好地为振兴经济服务，那么，清楚的认识我国上市公司第一、二大股东的属性对投资 效率的影响，以防过度投资现象的发生，具有一定的现实意义。 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状 19 世纪 70 年代初到 20 世纪 50 年代末形成的西方投资理论对投资理论的发展和演 化起到了重要作用：一是以杰文斯（W.S.Jevons,1871）、庞巴维克（Eugen Bohm von Bawerk,1886）、维克塞尔（K.Wicksell,1896）、费雪（I.Fisher,1933）、奈特（F.Knight,1921） 等人为代表的新古典主义的资本理论；二是以马歇尔（A.Marshall,1920）为代表的新古 典主义的企业厂商理论；三是以克拉克（M.T.Clarke,1917）为代表的朴素加速器理论， 后经 Chenery（1952）和 Koyck（1954）等人的发展而成为西方最早的投资决策理论。 以克拉克（M.T.Clarke,1917）为代表的加速器理论，由于其理论模型假定资本产量比为 常数，因此只对存在外延扩大再生产的情况成立，而对于实际存在的内涵扩大再生产无 能为力。20 世纪 60 年代初期乔根森（Jorgensen，1963）将新古典生产函数引入企业投 资函数中，承认资本和劳动投入之间替代的可能性，运用连续时间的动态最优模型来描 述企业的投资行为，产生了新古典投资理论，标志着现代企业投资理论的形成。然而这 一理论忽视了资本存量的调整成本。此后，Tobin（1969）提出了著名的 Q 理论，Q 常 常被定义为：企业在金融市场上的市场价值与该企业现有资本存量重置成本之比。 自 20 世纪 70 年代开始，委托代理理论、非对称信息理论、契约理论、公司治理 结构理论逐步运用于现代企业投资领域的研究。在企业的委托代理理论中，詹森和麦克 林（Jensen and Meckling 1976）在发表于《财务经济学刊》的《企业理论：管理行为、 代理成本与所有权结构》一文中分析了企业股权融资的代理成本，指出当企业的股权融 资使企业经营管理者所持有企业的股权比例变得很小时，经营管理者有可能从其自身的 利益出发，在企业投资决策时，选择有利于自己而并非有益于股东的投资项目扩大等过 度投资决策行为。詹森(Jensen1986)年的研究成为投资过度研究的重要理论基础。这篇 题为《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》的