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我国信贷市场周期波动与物价水平变化实证分析 　　摘要:本文利用阿尔蒙变换、格兰杰因果检验的等方法,利用1978年至2009年的数据进行实证分析,研究我国的信贷变化与物价波动的关系,并试图证明信贷的周期的变化对应着物价水平的周期性变化。 　　关键词:信贷周期 居民消费价格指数 Granger因果检验 　　 　　0 引言 　　信贷周期是指一种信贷紧缩和信贷扩张的周期性地交替往复出现的现象,信贷周期通常是对经济增长周期做出的一个反应。按照凯恩斯的理论,经济增长,可能是由于投资的增加,而投资增加来源于信贷的增长,过快的信贷增长,会带来社会总需求的增加,总需求曲线向右移动的结果将导致物价水平上升。由此可见,信贷周期变化与社会物价水平波动之间存在着某种千丝万缕的关系,由于我国没有实行完全的市场利率政策,凯恩斯宏观经济理论很多情况下与我国的情形并非完全相同。因此,本文将从我国实际数据出发,研究我国信贷周期与物价水平之间的变化规律,并对内在规律提出政策建议。 　　1 数据说明和统计描述 　　1.1 相关数据说明 　　需要说明的是,本文使用的数据为1978-2009年的数据,且全部数据来源于《1986-2009中国金融年鉴》。相关数据见表1。 　　1.2 相关统计描述 　　本文采用我国城乡居民各项贷款年度数据和增长率衡量信贷变化状况,用年度居民消费价格指数衡量物价运行状况。相应的变动趋势见图1所示。 　　从1978年至2009年我国信贷变化和CPI变化情况看:第一,信贷总额与物价水平总体呈上升趋势。第二,贷款增幅与CPI增幅之间存在相关性,但CPI变化比信贷变化要滞后一段时间,符合信贷周期影响物价水平的的猜想,但需要进一步运用计量经济学方法证明。 　　2 实证分析 　　2.1 模型构建与相关变量说明 　　信贷周期与CPI变化模型为:Yt=β0+β1Xt+μ 　　本文指定Yt、Xt分别代表居民消费价格指数(CPI)增幅和年度信贷增幅;β0、β1为待估参数,μ为随机误差项。由于年度信贷增幅(Xt)可能存在滞后变量,具体滞后期数将通过计算结果确定。 　　2.2 模型估计 　　由于无法预知信贷变化对物价水平影响的时滞期,需取不同的滞后期试算。经试算发现,在2阶阿尔蒙多项式变换下,滞后期数取到3期,估计结果比较合理。为了消除序列相关性的影响,在Eviews软件包下,2阶广义差分的估计结果为: 　　Yt=-0.112+0.091Xt+0.384Xt-1+0.371Xt-2+0.052XT-3+0.774AR(1)-0.746AR(2) 　　 (-3.102) (0.955) (4.693) (4.489) (0.528)(5.156)(-4.961) 　　R2=0.718 F=10.684D.W=1.856 　　从估计的结果看,部分变量t值较低,但却有着较高的拟合优度与F,说明变量Xt总体上对Yt的线性影响还是存在的。在5%的显著水平下,D.W=1.856du,表明模型不存在序列相关性。 　　2.3 Granger因果关系检验 　　由于格兰杰因果关系检验对于滞后期长度的选择有时很敏感,一般而言,需进行不同滞后期长度的检验,本文滞后期检验长度为5,检验结果见表2, 　　 表2 Granger因果检验结果 　　3 结论与建议 　　3.1 相关结论 　　通过以上对我国1978-2009年我国贷款总额与CPI数据的实证研究,我们得出如下两个基本结论: 　　3.1.1 从图一可以看出:一方面,我国信贷的确存在周期性的变化,1984-1988年出现了一次信贷的迅速增长,1994-1997年一直处于信贷高速增长时期,2002-2004年又出现了信贷的高速增长,最近一次出现在2008-2009年,特别是09年,增幅超过30%。另一方面,从CPI的角度来看,1985-1989年出现一次物价水平大幅上涨,1993-1996又出现一次物价上涨,且1994年的CPI涨幅达到24.1%,属于恶性通货膨胀,2004年CPI出现小的涨幅,2007-2008年CPI又出现明显涨幅。因此,每次信贷的大幅增加的结果都会带来物价水平的上升,只是信贷波动对物价水平的影响有滞后效应,约1年后才能有明显体现。 　　3.1.2 从模型估计的结果看:贷款增长对当年CPI年影响较小,贷款每增加1%,会带动当年CPI上涨0.091个百分点,带动第二年CPI上涨0.384个百分点,带动第三年CPI上涨0.371个百分点,带动第四年CPI上涨0.052个百分点。也就是说,信贷的增长对物价水平的影响主要在第二、第三年体现出来,特别是对第二年的物价水平影响最大。如1984年贷款额同比增长41.77%,1985年CPI上涨8.8个百分点;2007年贷款额同比