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我国上市公司采用优先股融资方式探索 　　【摘要】优先股因其在提高企业资本金充足率、增强企业融资能力、保护股东权益等方面有着不可比拟的优势，因此在发达国家的资本市场中得到了广泛运用。本文通过借鉴美国优先股制度发展历程的经验，结合正处在经济转轨时期的我国上市公司融资现状，研究我国引入优先股制度的现实意义。 　　【关键词】优先股制度 nbsp；公司融资 nbsp；融资工具 　　一、引言 　　优先股历来是国际投融资中的一种重要工具。早在19世纪30年代，优先股就已被美国、英国等国家的企业使用。 　　Baskin（1988）提出在资本市场信息不对称比较严重的时候，优先股更容易被投资者所接受。Heinkel和Zechner（1990）认为公司发行优先股是为了创造额外的投资动机，以便解决众所周知的由于债务导致的一个代理难题―投资不足的问题。 　　借鉴风险投资活跃的美国的经验，陈治东、赵运刚（2000）将优先股制度作为构建风险企业组织形式立法的重要部分。为了解决风险投资人与创办人之间的利益冲突，风险投资人在风险企业中持有可转换优先股，从而保证风险投资人的资本收益和对风险企业的控制，形成风险投资家与风险企业之间的相互制衡。赵志钢（2006）阐释了一套特定情况下公司的少数股东可以将其持有的股份部分或全部转化为累积参与型优先股的机制。从而保护少数股东，实现实质正义。 　　由案例企业优先股融资的可行性分析而引出国内金融资源配置的研究，有利于推动资源合理配置，推进经济结构合理化。优先股融资在我国，尤其是西部地区企业具有长期的、普遍的实用性。在资本金不足的情况下，优先股融资对于解决资金困境、降低资产负债率、提高企业的融资能力等方面能够起到重要作用。 　　二、我国上市公司融资外部环境分析 　　中国股市的扩容速度举世罕见。扩容压力主要来自于新股首发（IPO）和存量上市公司的股权再融资，发行的都是单一类型的普通股。近5年来，中国股市IPO和再融资高达3.22万亿元。许多市场人士批评中国股市超常规扩容造成市场资金严重“缺血”，总是将矛头指向IPO。殊不知，市场再融资规模远胜IPO，且再融资之后对股东的现金分红回报甚低。 　　表1 上海证券交易所2010-2012年IPO和再融资情况 　　数据来源：根据上海证券交易所数据统计得到 　　表2 深圳证券交易所2010-2012年IPO和再融资情况 　　数据来源：根据深圳证券交易所数据统计得到 　　经过统计2010―2012年三年间沪深证券交易所A股IPO和再融资（包括增发和配股）的情况，如表1、表2 所示。我们发现2010-2012年三年里，上海证券交易所上市公司的再融资规模远远超过IPO的规模，2012 年再融资的规模达到了IPO规模的6倍，而且由于指数的不断下跌，IPO的金额下降了八成，而再融资的规模仅下降了三成。由表2 可知，深圳证券交易所上市公司2011年和2012年的再融资规模也超过IPO的规模，只有2010年例外（因为该年深交所创业板和中小企业板急剧扩容）。到了2012年，深交所再融资的规模也达到了IPO规模的近2倍。 　　再融资的规模如此之大，但是这些再融资公司的现金分红数额却少得可怜。以沪市为例，根据上交所公布的上市公司分红方案，笔者计算出2010年沪市实施再融资的90家上市公司因再融资增加的股份数于2010 年和2011 年获得的现金分红金额（税前）分别为68.77亿元和98.22 亿元，按照2010年再融资总金额3134.77亿元来计算，其2010年和2011年的平均现金分红收益率（税前）仅分别为2.19% 和3.13%，均低于同期的银行一年期存款利率。若剔除其中中国银行、招商银行和兴业银行这三家银行股分红“大户”，则现金分红收益率还将显著降低。这90 家再融资的上市公司按照其再融资价格（配股价或增发价）计算的现金分红收益率（每股分红/ 再融资价格）分布区间如表3 所示： 　　表3 nbsp；2010年90加沪市再融资公司的现金分红（税前）收益率分布期间 　　数据来源：根据上海证券交易所数据统计得到 　　这种“重圈钱、轻回报”的再融资方式饱受市场诟病，广大投资者视再融资如洪水猛兽，因此需要改革发行普通股这种单一的股权再融资方式。优先股融资具有普通股不具备的许多优点，值得尝试，但是优先股在中国还是新事物。近年来以增发形式进行的再融资绝大多数都是面向特定的机构投资者定向募集，因此在上市公司再融资的时候采取优先股的方式，影响面比较小，可先试点积累经验。 　　三、WK集团优先股融资的可行性分析 　　（一）资本结构横向对比分析 　　从万科披露的2013年中报中可以看出万科公司的资产负债率为79.63%，产权比率高达3.91，而同处房地产开发企业的中海资产负债率为63