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我国融资融券交易下转融通机制研究 　　摘 要：我国融资融券及转融通业务尚处于发展阶段，其中转融通机制主要借鉴日本的集中授信模式，即证券金融公司作为唯一的中介机构，为资金或证券短缺的证券公司提供资金及证券融通服务。在我国证券市场中，转融通机制正发挥着不可替代的作用，其具有完善证券市场交易机制、打造银证保联接平台、推动金融产品创新、发挥市场风险监控等功能。 　　关键词：融资融券;转融通;金融创新 　　1 我国融资融券业务现状 　　 我国证券市场自成立初期以来，出于严格控制市场风险及便于监管角度考虑，一直是做多的市场交易状态，缺乏做空交易机制，因而市场长期呈现单边市状态。2010年3月31日，在经历了4年的试点准备后，我国证券市场正式推出融资融券业务，开启了我国证券市场双边市的时代。融资融券交易，又被称为证券信用交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券（融资交易）或借入上市证券并卖出（融券交易）的行为。融资融券业务开始初期，沪深两市共有 90 支融资融券的标的券参与信用交易，此后几年不断扩大标的股票范围。2011年12月，我国融资融券标的股票展开第一次扩容，由原来的90支扩大为278 支，此后又经历了三次扩容，截止2015年3月31日，共有914支股票（其中深市400支，沪市500支，以及14支交易型开放式指数基金）纳入了标的证券范围内。伴随着标的股票的扩充，融资融券余额也呈现不断增长趋势。截止2015年2月底，融资融券余额达到11578.10亿元，其中融资余额为11522.99亿元，融券余额为55.11亿元。 　　 目前，我国融资融券业务还处于稳步推广时期，特别是融券业务，在业务总额中所占比重较小。由于证券公司自有资金和证券有限，限制了融资融券业务规模的扩大，并且在市场看涨阶段，证券公司更愿意自己买入证券从中获利，市场看跌阶段，证券公司更愿意卖出自有证券。因此，我国初期开展的融资融券业务并不十分完善。这都为我国转融通业务的推出奠定了基础。 　　2 转融通机制及其模式借鉴 　　 我国于2012年8月27日正式开展转融通试点业务。转融通业务，是指证券公司在遭遇自有资金或证券短缺时，通过中国证券金融公司融通资金或证券，从而满足投资者办理融资融券业务的需求。转融通是转融券业务和转融资业务的合称。截止2015年3月底，转融券标的证券股票已扩容至628只股票，与现有融资融券标的证券范围基本一致。转融通是融资融券业务的一个重要环节，其目的主要是解决证券公司在开展信用交易业务时自有资券不足的问题。转融通业务的推出，不仅有利于市场价值发现功能的回归，而且对完善我国融券卖空交易机制有较大的促进作用。 　　 我国推出转融通机制较晚，而在国外发达资本市场这项机制由来已久，发展也较为完善。从全球范围来看，目前共有3种业务模式：以美国为代表的市场化分散授信模式，以日本为代表的单轨集中授信模式和以我国台湾为代表的双轨集中授信模式。由于美国资本市场的发达程度较高，因而其融资融券主要依靠市场化手段，当证券公司自有资金或证券短缺时可以直接在市场中寻求其他金融机构的资金证券融通。日本的信用交易制度起源于战后经济待建设环境，政府为进一步刺激经济复苏，带动资本市场发展，设立了专门的证券金融公司来发展融资融券业务。证券金融公司在市场中具有垄断地位，证券公司不得越过证金公司向其他金融机构融通。日本单轨制集中授信模式虽然操作层次分明，便于监管，但资源配置效率低下。台湾的双轨集中授信模式借鉴了美国和日本融资融券业务模式操作的优缺点，即证券公司和普通投资者都可以向证券金融公司或者金融机构融资和融券，这在一定程度了加大了业务自由度，但又不是完全放任自由，具有较好的实践性。我国转融通机制借鉴日本的集中授信模式，即设立专门的证券金融公司作为融资或融券中介，在市场中具有垄断性。 　　3 我国转融通机制功能 　　 （一）完善证券市场交易机制 　　 转融通业务的推出，在很大程度上拓展了之前融资融券的业务规模，并且缓解了证券公司资金和券源不足的问题。证券金融公司可以从银行、典当行等资金供给方及基金、保险机构等证券供给方融通资金及证券，可以说，转融通的推出才使我国证券市场的卖空交易机制得以真正落实。在2014年9月进行转融券标的股票范围扩大后，无疑加大了融券业务的规模，有利于交易者习惯做空的投资思维，证券市场业务得以均衡发展。证券市场在做多及做空两方面势力的平衡下，更多信息融入至证券价格中，其市场价格发现效率得以提高，有利于降低整个市场系统性风险。 　　 （二）打造银证保联接平台 　　 转融通业务中证券金融公司作为连接资本市场和货币市场的桥梁，有利于打破我国金融市场分业经营的隔阂，提高资本流动的效率，从而加速货币政策传导速