投资成本和收益不确定时RD投资实物期权博弈研究.docVIP

投资成本和收益不确定时RD投资实物期权博弈研究 　　摘 要：为了研究企业在抢滩竞争和非抢滩竞争环境下的价值函数及均衡策略，通过运用实物期权博弈模型，针对RD投资的成本和收益均不确定的情况，以解决RD投资的优化决策问题。指出企业在进行RD投资时，处于不同市场地位的企业对不确定性因素变化的敏感程度不相同，竞争博弈行为要求企业在观察自身利益和竞争对手利益及其潜在行动之同时，做出抢滩、等待或是合作的优化决策。 　　关键词：实物期权博弈；均衡；不确定性 　　中图分类号：F830.593　文献标识码：A　文章编号：1000-2731(2007)05-0037-04 　　 　　RD投资是企业战略的重要组成部分，RD的投资需要面对不确定的市场环境，而且是不可逆或部分不可逆的。Myers将期权思想引入到实物投资的研究中，建立了实物期权模型研究实物投资问题。但标准的实物期权模型没有考虑到市场竞争，而RD投资恰恰又是企业竞争的重要手段。目前，将实物期权理论和企业的竞争博弈结合起来研究企业在竞争环境中的投资决策，是一种在实物期权模型基础上不断开拓的研究思路和方法。Fuden-berg和Tirole较早地把实物期权和企业之间的战略互动结合起来考虑，讨论了企业执行RD投资最优时机选择的博弈。在模型中，他们假定双头垄断下的两个实例相当的企业都有机会进行RD投资，并且RD投资的沉没成本随时间而降低，企业越晚投资，投入的沉没成本就越少；另一方面，企业越早投资，就越早获得先占优势和收益。因此企业进行投资时要权衡投资成本和先动优势的利弊关系。Huisman和Kort详细研究了一个双头垄断的完全信息的静态博弈模型，主要考虑了市场需求的不确定性因素对RD投资时机的影响。模型假设市场需求不确定，企业的利润受到企业战略投资行为的相互影响，研究发现在抢先博弈均衡中，领先者的投资临界值比垄断情况下要低，在共谋均衡中，两者才相等。Hoppe则考察了新技术成果的不确定性对企业投资决策的影响。研究假设一旦企业采纳了新技术，就向市场揭示了新技术的真实价值，它的竞争对手可根据采用新技术是否有利可图而修定自己的投资决策。随着新技术成功概率的增加，实物期权博弈的类型将从消耗战(war of attrition)变为抢先均衡(preemption game)。但由于抢先行为导致过多的租金浪费，使得均衡时两企业的收益大幅度下降。这些研究使实物期权博弈方法得到了迅速的发展，也为后续研究奠定了基础。 　　由于受到技术和市场的影响，企业的RD投资不可避免受到投资的成本和收益高度不确定性所带来的巨大风险，因此同时考虑投资成本和收益的双重不确定性对企业投资决策的影响是十分必要的。本文将在上述研究的基础上，通过实物期权博弈模型，研究企业在RD投资成本和收益双重不确定性条件下的抢滩竞争和非抢滩竞争均衡策略，实现RD投资的优化决策。 　　 　　一、基本假设 　　 　　考虑两家实力均衡的企业均有机会对一RD项目进行战略性投资，其中先投资的企业成为领先者，将获得先动优势；后投资的企业成为追随者。企业的竞争方式有两种，一是抢滩竞争，即两企业在竞争的基础上进行投资决策，在考虑竞争的前提下形成均衡投资点；二是非抢滩竞争，即两企业在合作的基础上进行投资决策，并在考虑共同利益的前提下形成均衡投资点。 　　设RD项目的投资成本为门阳收益为及，考虑到投资成本和投资收益的不确定性设其均服从几何布朗运动： 　　dR=μRdt+σRdzR　(1) 　　dI=ωdt+αIdzI　(2) 　　其中，μ和ω分别为R和I变动的漂移参数，σ和α分别为R和I变动率的标准差。记I和R的瞬时关系数为ρ，假定ρ为常数，即： 　　E(dzR，dzI)=ρ (3) 　　以r表示无风险利率，企业信息对称且风险中性，资本市场无摩擦。 　　 　　二、企业价值函数 　　 　　(一)抢滩竞争 　　1．追随者 首先求解竞争对手已投资的情况下，追随者的项目价值。由于领先者已经执行了投资，追随者在考虑期权的执行战略时就不必考虑占先问题。因此追随者的项目价值评价是一个标准的期权定价问题，其均衡策略就是在项目期权价值最大化时执行投资。 　　令F(R，I)为期权价值。从直观可知，当及低或I高时，企业将继续等待，即持有期权；当R对于给定的I变得足够高，或I对于给定的R变得足够低时，企业将执行期权。 　　考虑由1单位期权、n1单位产出的空头以及n2单位的资本空头所组成的一个投资组合。由伊藤引理有： 　　 　　 　　2．领先者 预期在TF时刻追随者会跟进投资，领先者的投资收益会受到追随者投资决策的影响。考虑到追随者的投资行为，领先者执行投资获得的收益为： 　　 　　(二)非抢滩竞争 　　在非抢滩竞争环境下，两企业执行投资的