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最能撬动EVA关键驱动因素分析 　　把EVA的核算过程视为一个魔法盒子，将不同的管理要素和行为输入其中，就会产生不同的结果。哪些要素具有最好的杠杆率，能最有效地撬动EVA变化? 　　研发EVA考核模型的思腾思特公司对国内上市公司进行经济增加值(EVA)分析发现，许多知名企业(如宝钢、青啤等)虽然在经营方面取得了不错的业务表现，如销售利润率较高、市场占有率高、品牌形象好，等等，但在资本周转效率方面却不尽人意，如应收账款周转率、库存周转率和固定资产产出率低，等等。 　　以宝钢为例，如果其销售利润率上升到同业主要竞争对手的最好水平，资本回报率会上升18％；然而，如果宝钢的资本周转水平上升到同业最好水平，其资本回报率则会提升116％，并将创造近5倍的EVA。 　　把EVA的核算过程视为一个创造价值的魔法盒，不同的管理要素和行为输入其中，就会产生不同的结果。在上述宝钢的案例中，最关键的因素不是提高营销利润率，而是加快资金周转，因此资金周转成为最重要的关键驱动因素。 　　我们把那些对EVA最终结果敏感、有比较大的杠杆率的管理要素称之为关键驱动因素。哪些因素可以像宝钢提高资本周转水平一样，能最大限度地撬动EVA上涨?这也许是每个国企领导人都会关心的问题。 　　 　　打开EVA的魔法盒 　　 　　我们把形成EVA的诸种要素列为一个金字塔型(如图1)，必须寻找企业经营决策过程中对EVA影响敏感的管理决策因素，使管理层把时间、精力投入到真正可以影响企业价值的经营行为中。EVA关键驱动因素还可以落实EVA改善的方向，并合理分配EVA改善的责权利关系。 　　EVA指标的计算过程相对比较复杂，各构成项目指标之间关联性较强，涉及面涵盖业务运营、财务运作、行业本身特性等，是一个综合性指标。但仔细分析后，我们仍然能得到一些主要结论： 　　――利润总额与净资产利润率分别是EVA绝对值和相对值的高相关指标，占据最重要地位。 　　――重视资产的配置结构和使用效率。 　　――重视战略性投资和并购带来的价值增加，但要注意到适度使用。 　　尽管形成EVA的要素相当复杂，但最终形成EVA的不过三类指标：销售收入、经营成本和资本。其中销售收入和经营成本是形成利润总额的核心要素，与EVA高度相关，可以被视为EVA的同类要素。净资产利润率是税后利润与净资产的比值，仍然与资本相关。在传统增加销售和减少成本之外，变动幅度最大的是资本。 　　导入了诸多调整项，但税后净利润总额对EVA绝对值、净资产利润率与EVA相对值仍然是首要关联项目。其中，运营效益和效率是至关重要的影响。通俗地说，虽然不能说业务运营赚得钱越多EVA就越高，但如果业务运营较差的，EVA就肯定低。 　　 　　 　　抓住资本的核心 　　 　　单纯从数据模型比较各个因素的杠杆率并没有实际价值，基于央企的现实对央企的EVA提升最为关键的是以下因素： 　　非主营业务占用资本　目前，国资委正在剥离央企的酒店业务，这些业务对企业核心业务的贡献不多，却占用了大量的资金。另外，大量央企进入房地产领域，国资委也一再要求出主业为房地产的央企之外的76家央企退出房地产领域。 　　按照国资委的EVA考核细则，这些非主营业务的收入在计算EVA时均会大比例予以扣除。因此，在不产生EVA的地方占用大量的资金是最不合算的。 　　类似的非主营业务资本占用还包括： 　　◆央企的下属事业单位 　　◆内部酒店、出租物业 　　◆为主业服务的辅助性企业 　　◆从事股票交易的投资公司 　　这方面的标杆仍然是中国移动，中国移动被业界戏称为中国最大的发包商，它的运营习惯是将大量的非主营业务或业务的相较非增值环节外包，大大降低了对资本的占用。 　　价值链的损耗和增值正如前述宝钢案例，增加资本周转速度，将大大提升企业的EVA。但是，国有企业由于信贷方便资金充裕，一般采用了大批量进货摊薄成本的方式，忽视了对资金的占用成本。 　　如长虹集团的库存量从1992年5亿元剧增到2000年60亿元，库存占企业总资产的40％-50％，相当一部分产品已有三年库存期，丧失了任何市场价值；应收账款从4亿元增长到28亿元，占企业总资产近20％。如果计算EVA，这些资产就是EVA损失的罪魁祸首。再如2008年之前，为减少铁矿石涨价的损失，钢铁企业大量进口囤积铁矿石，随着铁矿石的价格下跌，不但造成了亏损，也大幅压低了央企钢铁企业的EVA。 　　因此，重构价值链、供应链，通过加快流转效率来降低库存和减少账款，从而减少资本占用是央企提升EVA最关键的因素之一。 　　重视资产的配置结构和使用效率　首先从公式就可以看出，总资本成本越小，EVA越大。如何用尽量小的资本投入，得到尽可能多的利润产生是价值创造的不二法则。同时，资本的配置结构对EV