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期权定价理论在企业价值评估中运用 　　[摘要]近年来，投资消费和期权已成为国内外金融界广泛关注的问题。对期权定价理论以及期权定价Black-Scholes模型进行阐述，具体分析Black-Scholes在江西铜业价值评估中的实际运用等相关问题，证明了将期权定价理论运用于企业价值评估中更加具备客观性与合理性等优势，能较为充分地考虑企业价值表现形式上所存在的差异性，更适合于对现代企业进行价值评估。 　　[关键词]期权定价；企业价值评估；Black-Scholes模型 　　[中图分类号]F832[文献标识码]A[文章编号]2095-3283（2015）02-0123-03 　　[作者简介]马司玺（1982- ），男，山西长治人，助教，硕士研究生，研究方向：企业管理学、政治经济学、西方经济学。一、期权定价理论 　　期权属于契约的一种，期权持有人有权在未来某一时间，通过某种价格向对方购买或者出售定量标的物，但不拥有买卖的义务。期权属于衍生金融品的一种，其产生于20世纪70年代，在期权定价理论以及定价模型逐渐成熟之后就以极快的速度普及和发展起来。期权实为选择权的一种，这种权利在未来某一时间可以选择行使，也可以放弃，进而减少当前直接拥有资产可能出现的市场风险。得到该期权的当前成本和它目前的价格往往是相等的，即是其在市场中的实际价值。期权到期日的价值用公式表示为： 　　C=E[max（S-X，0）]（1） 　　公式中S指期权到期日的股票价格；X表示在期权购买时所确定的股票价格，也称之为期权执行价；E指风险中性的期望值。 　　期权交易规则中明确规定，期权到期之后，无论S值如何变化，期权所有者都有权以X买进或者卖出期权合约规定的股票，而期权到期日的价值应该等于S-X。 　　当S-X的值大于E时，投资者盈利；当S-X的值小于E时，投资者亏损；当S-X约等于E时，投资者仅仅损失初始成本。 　　二、期权定价模型 　　在期权定价模型中，最著名的是Black-Scholes模型。Black-Scholes模型中买入期权的价值形式具体如下所示： 　　C=SN（d1）-Ke-nN（d2）（2） 　　d1=ln（S/K）+（r+σ2/2）tσt，d2=d1-σt（3） 　　模型中的N（d1）、N（d2）分别为d1和d2的累积正态分布函数的值；C值代表买入期权价值；S值代表资产目前的实际价格；K值代表期权执行价格；R值代表和期权寿命等同的零风险利率；σ值代表资产标准差；t值代表期权到期的实际时间。 　　模型中C右边的两项分别表示资产价值的期望值和资产成本的期望值，即企业价值为资产价值和资产成本的期望值之差。 　　三、Balck-Scholes模型的应用 　　（一）案例背景 　　江西铜业（600362）非公开发行股票已经于2007年8月2日经过证监会发审委审核，正式通过并获得有条件向特定对象非公开增发A股股票的申请。江西铜业（600362）一共增发A股股票1266343万股，本次增发所募集到的资金将会主要用于增加江西铜业的资源储备量，确保江西铜业自给矿量的稳定。江西铜业的铜资源从过去的6432万吨上升到8752万吨，金资源储量也从过去的198吨上升到284吨，增幅分别为18%和27%。在目前有色金属工业利润逐渐朝上下游集中的大环境下，江西铜业利用收购矿产资源的方式，确保了自有矿量的持续提升，也让企业的利润得到了有效的增加。2007年8月3日，即公开增发A股股票之后一日，中信建投投资银行立即对江西铜业进行了评估，之后快速申购3000万股，共计923亿元，锁定期3年。下面通过期权定价理论中的Balck-Scholes模型对江西铜业企业价值实施评估，对此次参股交易价格是否具备合理性展开分析。 　　（二）江西铜业企业价值的估值与计算 　　根据江西铜业所增发的1266343万A股为企业增加的1531万吨铜矿资源储量和62吨黄金资源储量，期权定价理论价值评估适用于此。在期权定价理论实际应用的背景下，企业价值一般可以分为传统价值贴现值和潜在期权价值（指的是追加投资的40亿元所形成的价值）。所以我们采用下面的公式来表示该企业价值： 　　V=V0+Vd（4） 　　1传统价值贴现值计算 　　企业拥有无限的发展潜能，但实际实施价值评估过程中，必须科学预测企业计划经营年限。一般来说，企业计划经营年限通常关系到企业自身性质、经营实际情况等因素。例如高科技企业通常有3年的计划经营年限，而钢铁企业却是10年甚至20年，通常在10年左右。结合江西铜业现阶段的铜矿资源开采效率而言，该企业计划经营年限可以估计为10年，所以将这一数值假设为10，即n=10。 　　（1）未来10年现金流量 　　从江西铜业过去的企业资产负债表中能够得出，该企业总共拥有63