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浅析我国风险投资退出渠道 　　摘 要：风险投资是一种高风险、高收益的权益资本，因此风险投资退出关系到资本能否增值和能否进入下一个资本循环，是风险投资成败的关键。一般来说，我国风险投资的退出有四种方式：上市、兼并与收购、回购、清算或破产。上市能保持风险企业的独立性，也能保障风险资本的收益；兼并与收购能让风险资本迅速退出，具有很强的操作性；回购涉及面窄、交易简单易行，却受我国产权交易市场还不发达、交易成本高的制约；清算或破产是风险投资不成功的退出方式，是避免更大损失的必要选择。我国的风险投资退出渠道是不畅的，为增加退出的可能性，风险投资家必须与时俱进、不断创新，正确认识当前经济条件下风险资本的退出：而我国政府要加强政策支持，健全相关的法律，健全相关中介机构体系和培养退出方面的高素质金融人才。?? 　　关键词：风险投资；退出渠道；公开上市；兼并与收购；回购?オ? 　　 　　一、退出机制对风险投资的重要性?? 　　 　　风险投资是指由职业金融家将风险资本投向新兴的迅速成长的有巨大竞争潜力的未上市公司（主要是高科技公司），在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务，培育企业快速成长，数年后通过上市、并购，或其它方式撤出投资并取得高额投资回报的一种投资方式。?? 　　所谓风险投资退出，是风险企业发展到一定阶段以后，风险投资者认为有必要是时候将风险资本从风险企业中退出，因而选择一定的方式通过资本市场将风险资本撤出，以求实现资本增值或者降低损失，为介入下一个项目做准备。退出对风险投资是至关重要的，原因在于：首先，风险资本的退出途径也是其实现收益的途径。其次，风险资本最根本的特征不仅仅在于它敢冒风险将资金投入到前景不明的产品或领域，更重要的是其资本和投资活动的循环流动性。再次，风险投资退出机制为风险投资活动提供了一种客观的评价方法。?? 　　 　　二、我国风险投资退出渠道的类型及比较?? 　　 　　风险投资公司的目的并不是长期取得对投资公司的控制权，并在这个过程中获取企业的利润分配，而并在这个过程中获取企业的利润分配，而是在于通过资本退出，从股权增值中获得回报。我国风险资本的退出一般分为四种: 公开上市发行、兼并与收购、回购、清算或者破产。?? 　　（一）公开上市发行?? 　　公开上市发行(IPO)即第一次向一般公众发行一家风险企业的证券，通常是普通股票。IPO是风险资本最理想的退出渠道，其投资收益也较其它方式高，但IPO退出周期长、费用高。目前，我国企业上市有直接上市和买壳上市两种途径。?? 　　1、直接上市。可分为国内直接上市和国外直接上市。现阶段我国的高新技术企业在主板市场上市存在障碍。能够公开上市的企业数量有限，限制了其作为风险资金“出口”的作用。到国外直接上市对国内众多企业来说显然缺乏实力。?? 　　2、买壳上市。随着证券市场的发展，上市公司中陆续分化出一批业绩不佳、难以为继的企业，这些企业仍保有上市资格，被称为“壳公司”。“壳公司”因其拥有上市资格而成为其他欲进人证券市场的企业利用的对象，日渐成为证券市场上的稀缺资源。?? 　　3、创业板市场和柜台交易市场。由于主板市场门槛相对太高，对那些成长中的中小高新技术企业来说，存在着难以逾越的障碍。为促进高科技企业的发展，并为风险资本提供退出渠道，许多西方国家在主板市场之外建立了第二板市场（创业板），如美国的NASDAQ市场。?? 　　（二）回购?? 　　回购是风险企业以现金或可流通证券的形式向创业资本投资公司回购本公司的全部股权的行为。回购的类型主要有3种，一是风险企业用本企业的现金或票据回购股权；二是员工收购，即通过在风险企业内部设立员工持股基金回购创业投资股份，员工持股基金的资金主要来源于公司的税前收益和建立在公司预期收益基础之上的市场融资；三是管理层收购，即风险企业的管理层运用杠杆和金融衍生工具期权式回购股权。?? 　　（三）兼并与收购?? 　　考虑到风险投资家在IPO后尚需一段时间才能完全从风险企业中退出，那些不愿意受到IPO种种约束的风险投资家们可以选择以其它方式退出。兼并收购便是其中之一。兼并收购分两种，即一般收购和“第二期收购”。一般收购主要指公司的收购与兼并：“第二期收购”指由另一家风险投资公司收购。这里最重要的是一般收购。?? 　　（四）清算或破产?? 　　清算或破产是风险投资不成功的退出方式。实践证明，相当大部分的风险投资不很成功，越是对处于早期阶段的企业投资，失败的比例越高。因此，对于风险投资家来说，一旦确认风险企业失去了发展的可能或者成长太慢，不能给予预期的高回报，就要果断地撤出，将能收回的资金用于下一个投资循环。根据研究，清算方式退出的投资大概占风险投资基金总投资的32%。这种方法一般仅能收回原投资额的6