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社会融资结构变化对我国货币政策传导模式影响 　　[内容摘要]我国社会融资结构正发生深刻变化。文章分析了社会融资结构变化对我国货币政策传导的影响，并使用马尔科夫区制转换向量自回归模型（MS-Vha），实证检验了社会融资结构变化对我国货币政策传导机制的动态影响。研究结果显示：社会融资结构多元化的发展弱化了我国货币传导数量渠道和银行信贷渠道的影响，增强了货币传导价格渠道的影响，同时也从一定程度上提升了资本市场传导渠道的影响。文章提出，适应我国货币政策传导的复杂性需进一步优化数量型调控工具，加强价格型调控工具的作用，完善货币政策工具的组合与创新，加强货币政策新工具“预期管理”效应的发挥。 　　[关键词]社会融资结构；货币政策传导；预期管理 　　一、引言 　　近年来，随着企业债券、票据以及影子银行等多元化融资方式的蓬勃发展，我国社会融资结构正发生着深刻变化，这不可避免地会对我国货币政策的传导模式，即货币政策对经济的作用机制产生深远影响。货币当局必须及时掌握和了解货币政策在何时、从何种程度上、通过何种机制对经济金融运行产生影响，这就是货币政策的传导模式问题。对这一问题判断的准确程度将直接影响到货币政策调控的有效性。准确把握货币政策传导的动态变化对于不断优化我国货币政策调控模式，提高货币政策调控的针对性和有效性具有极其重要的参考意义。 　　货币政策传导主要是指中央银行借助一定的货币政策调控工具，通过影响经济金融的运行以实现货币政策最终目标的整个过程。由于经济运行态势复杂多变，使得货币政策的传导效应具有很强的时变性和动态性。近年来，随着我国经济金融环境的变化，国内学者对我国货币政策传导的变化进行了深入研究。张成思对金融危机后货币政策传导的最新变化进行了总结，并探讨了对完善中国货币政策传导机制的重要意义。宋旺、钟正生利用马尔可夫转换等方法分析了金融脱媒对我国货币政策传导机制的影响。黄隽分析了影子银行、信贷、债券及股票等社会融资规模主要构成部分的特点，并深入探讨了社会融资结构变迁对货币政策的可能影响。刘慧悦、刘金全、张小宇利用线性和非线性格兰杰因果关系检验方法，对金融危机前后我国货币政策传导机制的变化进行了检验与识别。盛松成指出，央行是基于我国经济金融运行和货币政策传导的变化适时推出社会融资规模指标；其实证分析也说明，社会融资规模能够较好反映经济和金融的关系。尹雷分析了中国金融结构对货币政策传导渠道的影响，其实证结果表明金融结构对我国货币政策传导过程产生了显著影响。 　　袭翔、周强龙在DNK-DSGE框架下引入了包含影子银行的金融中介部门。其研究显示影子银行呈现明显的逆周期特征，在对传统间接融资体系形成有益补充的同时，影子银行也削弱了货币政策的有效性。李媛、谢凤敏的研究认为，在影子银行体系下我国货币政策传导存在“总量渗漏”和“结构扭曲”效应。朱玲玲、胡日东采用平滑转换向量自回归模型（STVAR）分析了金融脱媒对不同货币政策传导机制效果的非对称性影响。马方方、唐薇依据货币政策传导机制的相关理论深入分析了金融脱媒对我国货币政策传导渠道的影响。毕海霞、杨梅分析了社会融资结构变化对我国货币政策工具的影响，指出日益增强的社会融资多元化趋势在一定程度上削弱了数量型货币政策工具的调控效果。陈雨露指出，随着金融创新的快速发展，金融体系的内在关联性与复杂性大幅提升，金融体系结构的深刻变化使我国货币政策的操作环境、传导渠道发生了重大改变，金融调控面临着巨大挑战。我国货币政策及其传导机制始终在不断探索和完善的过程中，随着金融市场和产品不断创新，社会融资结构发生着显著变化，金融调控面临新的环境和要求。本文将着重研究社会融资结构变化对我国货币政策传导模式的具体影响。 　　二、我国货币政策传导机制分析 　　货币政策传导机制的相关理论主要以两大学术流派的研究为基础：一是凯恩斯主义学派，以凯恩斯为代表；二是货币主义学派，以弗里德曼为代表。此外，货币政策的信贷传导渠道也对货币政策传导机制形成了有益的补充。凯恩斯主义强调的是货币政策利率传导机制，认为货币供给只有在影响到利率水平时才能发挥作用；而货币主义学派认为，在货币供应量增加后经济主体的货币持有量增加能够直接促进投资和消费的增长，因此，货币主义学派强调的是货币供应量的直接传导作用。货币政策信贷传导理论则指出，由于信息不对称、金融摩擦、外部融资溢价等原因，中央银行调整货币政策就会影响到商业银行可用来发放贷款的资金量；同时，中央银行货币政策也可能影响到企业的资产负债状况，使企业向银行借贷的能力受到影响，从而实现货币政策向经济运行的传导。 　　长期以来，我国货币政策的调控模式可简单总结为通过盯住货币供应量来调控经济体系的流动性，以银行信贷为抓手有针对性地支持实体经济发展，同时以利率作为货币政策的辅助调控手段。与此对