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美国风险投资优先股制度中国运用 　　摘 要：美国风险投资优先股创新起源于传统的投融资双方股权安排的制度不均衡。通过对《美国风险投资示范合同》梳理可以发现，风险投资优先股权涵括了固有权能、相机抉择权和创业企业特别控制权。为实现风险投资机制对我国经济的金融促进，需要美国式的风险投资优先股制度。为此，在现行法律框架限制下，当事人可通过既有、等价性或权宜性法律制度，不违反强制性规范的公司章程规定作出具体制度安排。 　　关键词：风险投资优先股；新制度经济学；美国风险投资示范合同；路径分析 　　 　　The Application of American VC Preferred Stock Mechanism in Chinese Legal System 　　Xuan Di, Bao Jun 　　 　　Abstract:American VC preferred stock innovations derived from the mechanism imbalance of traditional equity arrangement. Based on NVCA Model Documents for VC Investments, VC preferred stock right contains inherent capacity, discretionary right and right of control of the start-up company. For our economy, VC preferred stock system should be needed. Under the constraints of the existing legal framework, the parties can make the specific institutional arrangements by existing, equivalence or expedient legal system, or articles of association not violating peremptory norms. 　　Keywords:VC Preferred Stock; New Institutional Economics; NVCA Model Documents for VC Investments; Path Analysis 　　 　　一、美国风险投资优先股的产生原因：新制度经济学视角 　　在美国，优先股起源于19世纪30年代铁路公司向政府的融资中，是一种为满足美国铁路建设热潮巨大资金需求而做出的临时性融资安排。一战以后，优先股发展进入黄金期，然而，大萧条使形势急转直下，陷入财务危机的公司侵害优先股股东盈余分配权的事件频发，优先股股东损失惨重，优先股市场一撅不振。这触发了学术界和实务界对优先股合同以及优先权保护的研究，优先股合同条款不断模式化、规范化，在司法领域，法官开始寻求信义义务对优先股股东的保护，优先股制度在不断发展中日臻完善。 　　20世纪中后期开始，优先股制度开始进入规范有序的发展期，优先股除利益分配优先性外，其衍生权利设计不断丰富，甚至一部分固化为成文法，以适应变化中的经济需要。在此之前，美国出现了风险投资这项伟大的股权投资制度安排，在处理创业企业与风险投资机构间股权关系时，优先股被作为最佳金融工具。时至今日，风险投资优先股成为具有独立意义的新型优先股之一，与优先股整体市场缩小的背景背道而驰的是，其在风险投资中的广泛运用，以至于风险投资产业的勃兴为优先股提供了复苏的契机和不竭的发展动力。那么，优先股制度与风险投资的结合究竟是一次历史偶遇还是蕴含着某些必然因素呢？ 　　新制度经济学代表人物诺思认为，一项新的制度安排之所以能够出现，是因为人们对它的预期收益超过预期成本，只有当这一条件得到满足时，人们才有在一个社会内改变现有制度和产权结构的企图。［1］诺斯把制度变迁视为一种制度均衡――非均衡――均衡的过程，现存的制度结构通过改进和创新能够实现新的收入，这意味着现存制度结构处于非均衡状态，存在向新的帕累托改进的可能，而一旦新的制度被创新并实现了帕累托最优，则新的制度均衡就出现了，制度变迁的过程也就完成了。［2］ 　　一般来讲，创业企业主要集中在IT、生物制药等高科技产业，其尖端性、专业性、知识密集性在客观上对风险投资家精准掌握融资企业信息造成障碍。一些处于种子期或起步期的创业企业，其技术、财务状况、市场前景等无法通过既有市场表现、金融记录或资本市场信息披露加以判断，对企业家素质也无从知晓，创业企业家为获融资，往往进行“窗饰”行为，创业企业很可能“金玉其外，败絮其中”