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跨境人民币资金流动驱动因素实证研究基础交易与金融交易划分思路í 　　摘要：跨境人民币资金流动大幅增长并部分替代了外币流动，有其深刻的政策背景与经济环境。文章将跨境资金流动划分为基础交易与金融交易两类，运用计量方法对跨境人民币流动驱动因素进行验证，结果证明，政策性因素对跨境人民币资金流动具有重要的推动作用，且套利需求也是资金流动的重要原因；跨境基础交易人民币结算稳步发展，避险功能显现；金融资金流动大量存在，对利率及汇率变动敏感性较大，值得监管部门关注。 　　关键词：跨境人民币资金流动；基础交易；金融交易；套利 　　中图分类号：F8330文献标志码：A文章编号： 　2016 　　一、研究背景与问题 　　随着人民币国际化进程的加快，跨境人民币结算业务增长迅速，2014年前三季度中国跨境人民币业务结算量累计已超过48万亿元。跨境人民币结算大大推动了人民币国际化的发展，具有里程碑式的意义。随着跨境人民币结算规模的增大，跨境人民币流动替代了部分外币流动，增加了跨境资金流动监管的复杂性。事实上，跨境人民币流动不仅反映了宏观经济层面的因素即国际收支下的国际经济活动，而且映射了微观主体层面对货币本身因素的决策，即对结算货币选择的决策等。同时，还涉及资金套汇、套利活动引起的本外币流动。因此，如何多维视角对跨境人民币流动进行思考，反映跨境人民币流动的规律，并对之进行有效监测，是人民币走出去背景下货币及国际收支管理的核心问题。 　　从目前文献看，众多文献主要就跨境人民币结算的现状及存在的问题进行总结，并提出相应的监管措施。各学者主要指出中国目前跨境人民币资金流动主要通过跨境贸易人民币结算、跨境直接投资、香港的人民币离岸市场来实现，无论通过哪条渠道进行都存在一定的风险，同时出口和进口人民币结算失衡也会引起外汇占款及外汇储备的变化，这些都有可能影响到国内货币供求关系的变化，会对货币市场的平稳运行造成冲击，对中国的宏观调控、资本管制等将带来不利影响[1-4]。 　　就人民币跨境资金流动的影响因素，各学者也纷纷从政策、理论、外因、内因等方面进行分析。倪素芳、张钰通过分析跨境人民币资金流动的影响因素，认为政策鼓励、中国经济贸易发展水平、货币稳定性等多重因素的共同作用促进了跨境人民币使用范围和交易规模的快速增长[5]。黄伟麟则从跨境资金持有者的投机行为出发，就进入中国的热钱流动规模和息差、汇率间的关系采用多期优化模型进行分析，指出息差和汇率与热钱流动规模具有显著的正相关关系[6]。周豪、温小敏探索建立跨境资金流动检测预警指标体系，指出国内经济增长、货币政策和人民币实际有效汇率等对跨境资金流动存在较为明显的先导作用[7]。孙杰从国内和国际两个维度分析货币国际化的影响因素，认为国内需求才是货币国际化的直接动因[8]。 　　国外类似的研究主要探讨了货币国际化的驱动因素。Frankel提出实现货币国际化的三个重要条件――经济规模、货币信心、金融市场深度，对美国货币国际化基于这三个条件进行分析，他认为货币国际化主要不是政策推动的，而是市场推动的[9]。Eichengreen和Flandreau则认为美国货币国际化过程是市场力量和政策因素共同作用的结果，因为美联储在其中发挥了重要作用。 　　以上文献研究对进一步推进跨境人民币结算，防范跨境人民币对宏观经济管理带来的风险具有一定作用，从理论上对人民币跨境资金流动的影响因素进行了分析，然而对于跨境人民币流动规律分析较为贫乏，特别是对跨境人民币资金流动的推动原因缺乏逻辑上的宏观把握与微观验证。本文将就跨境人民币结算影响因素进行层次划分，建立基础交易及金融交易两个分析层次并进行实证验证。 　　二、跨境人民币资金流动影响因素及层次划分 　　（一）跨境人民币资金流动影响因素分析 　　根据国内外学者现有研究成果，跨境人民币业务的影响因素包括需求拉动、供给引导、政策推进、环境激励等四类。 　　1需求拉动因素 　　即境内外企业因贸易投资、避险套利等需求而选择人民币进行国际结算。 　　贸易需求方面：Grassman研究发现经济是否发达对出口贸易结算的货币起决定作用，使用发达国家的货币结算为主（即Grassman法则）；Mckinon认为异质商品通常以出口国货币结算，同质商品特别是大宗初级商品以美元为主的国际货币结算；Bacchetta和Wincoop则认为出口企业的海外市场份额和产品差异性是影响结算币种选择的最关键因素。就人民币跨境结算的贸易需求而言，潘成夫认为境内部分企业在国际市场上处于买方市场地位，且在境外开设分支机构，有助于推动人民币跨境结算；李超从中国对外贸易产品差异程度、竞争力、区域结构和全球份额等方面分析，认为中国推行人民币区域化具有一定的贸易基础；Samar