我国种业上市公司股权集中度和经营绩效实证研究.docVIP

我国种业上市公司股权集中度和经营绩效实证研究 　　[提要] 本文以我国种业上市公司数据作为样本，利用多元线性回归方法，分析股权集中度与公司经营绩效之间的关系。研究结果显示：我国种业上市公司的股权集中度与经营绩效存在显著的正相关关系，而股权制衡度与经营绩效存在显著的负相关关系。因此，建议种业上市公司应保持适当的股权集中度，同时建立有效的股权制衡机制，以提高公司经营绩效。 　　关键词：种业上市公司；股权集中度；经营绩效 　　中图分类号：F275.1 文献标识码：A 　　收录日期：2018年1月10日 一、文献综述 　　国内外学者关于股权集中度与公司绩效关系的研究观点主要有四种：一是正相关关系。Berle、Means（1932）指出，当股权充分分散时，控制权与所有权会发生分离，股东对经营者监督力度被削弱，导致经营者过度追求个人私利而损害股东的利益，进而影响公司绩效。MudambiR和NicosiaC（1998）研究认为所有权的集中对提高绩效有积极作用。袁智慧、余灼萍、何慧芹（2014）认为我国农业上市公司的股权集中度与绩效之间正相关，且股权制衡度与绩效也呈正相关；二是负相关关系。Leech Leahy（1991）研究了两权分离对英国上市公司绩效的影响，指出股权集中度与公司价值及利润率之间存在着显著的负相关关系。Burkart与Gromb（1997）认为大股东掌管经营控制权会降低经营者的积极性，对公司价值的提升产生不利影响。WangK、ShailerG（2013）指出各国的股权集中度与公司绩效是负相关的。施东晖（2000）研究指出，上市公司股权结构中存在绝对控股股东时，所有权与经营权两权分离不明晰，大股东很容易控制监事会、董事会，进而发生侵占企业利益，损害小股东权益的不良行为，对公司绩效产生负向影响；三是非线性关系。Morck Retal（2000）对日本上市公司进行分析，发现控股股东持股比例与经营绩效之间为反U型关系。Selarka E（2005）认为股东持股比例与公司绩效之间存在非线性关系，当持股比例小于45%时，两者表现为反向关系，比例超过63%后，曲线开始呈上升趋势。苑德军、郭春丽（2005）实证分析结论为，以第一大股东作为法人的公司，股权集中度与公司绩效呈现倒U型关系。刘霞（2017）则基于制造业上市公司数据给出不同观点，认为股权集中度与经营绩效呈现正U型关系；四是不存在显著关系。Thomsen、Pedersen（2001）对多家欧洲上市公司的数据进行分析，发现股权集中度与公司绩效并不存在显著关系。詹虹（2003）研究表明，股权集中度与公司绩效之间的相关度很低，第一大股东持股比例与净资产收益率不存在相关关系。 　　综上所述，研究成果非常显著但结论分歧较大，甚至出现相反的观点。笔者认为，研究结论不一致的主要原因：一是各国经济环境、经济制度、文化背景等方面差异较大；二是每个行业都有自身的发展规律和特征，表现在所选取的指标数据上会存在较大的差异；三是样本选取不尽合理。在时间序列数据的选择方面，大多数学者选取一两年的数据，而股权集中度受市场影响比较明显，波动是常态，短期的数据是无法反映其变动特征的；四是用于衡量经营绩效的指标不同，亦会导致结论存在差异。笔者在借鉴上述学者观点基础上，通过定量分析，揭示我国种业行业股权集中度与经营绩效关系，以弥补目前关于种业上市公司股权结构研究方面的不足。 二、研究设计 　　（一）样本选取与数据来源。本文以沪、深两市种业上市公司为研究对象，选取2011～2016年间财务数据，从动态、静态两个角度进行分析。为确保检验的可靠性，本文做了严格筛选，剔除掉ST股以及数据缺失的公司，获得60个有效样本数据。样本数据均出自各公司年度财务报告，年报来源于巨潮资讯网。 　　（二）变量定义 　　1、因?量。由于我国资本市场机制仍不够完善，股票价格无法真正反映公司的实际价值，因此本文不选用国外学者常用的托宾Q值作为因变量。参考相关文献后，确定选取净资产收益率（ROE）为因变量，来衡量公司的经营绩效。 　　2、自变量。本文选取CR指数和Z指数作为解释变量。CR指数可以用于衡量公司股权分布状态，CRn指数主要反映前n位大股东持股的集中状况。CRn的值越大，说明股权分布越集中。Z指数反映的是大股东内部的股权制衡状况，是股权集中度的细化指标。Z值越大，表明非控股股东的持股比例越高，对第一大股东的约束程度越强；反之，表明第一大股东对公司的控制力较强，制衡效果较弱。 　　3、控制变量。影响公司经营绩效的因素很多，为了控制其他要素的影响，从重要程度以及数据的可取得性考虑，本文选取公司规模（SIZE）和资产负债率（DAR）两个控制变量。由于总资产的数值比较大，通常取自然对数。具体说明见表1。 　　（三）模型设计。