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股权激励和企业价值相关性文献综述 　　摘 要：所有权与经营权相分离的状况，已成为现代企业最显著的特点。所有权与经营权的分离有利于解决企业资金规模小、管理能力不足的问题，但同时也带来了委托代理问题，股权激励作为一种解决委托代理问题的方法被提了出来。文章通过对国内外专家学者对股权激励研究成果的查阅和分析，概括和总结了股权激励在国内外的研究方向和研究成果，并对国内外文献进行了简要分析。 　　关键词：股权激励 企业价值 委托代理 相关性 　　中图分类号：F270 　　文献标识码：A 　　文章编号：1004-4914（2015）02-042-03 　　股权激励是指以向管理者发放公司股权的形式给予管理者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份管理企业、分享利润、承担风险，从而积极地为企业的长期发展服务的一种激励方法。它使管理者的角色发生了转变，由单纯的代理方转向管理者和所有者的双重角色，使他们两者的利益趋于一致，这就在一定程度上解决了企业的所有者与管理者目标不一致的问题，使管理者更加关心企业的长期发展，达到激励管理者而取得企业利益最大化的目的。然而，国内外专家学者对股权激励在实际中的运用却产生了很多分歧，主要分为三种情况：股权激励与企业价值具有线性相关性、非线性相关性、不具有相关性。 　　一、国外研究现状 　　（一）股权激励与企业价值具有相关性 　　1.股权激励与企业价值线性相关。詹森与麦克林（Jensen and Meckling，1976）最先在理论层面上分析了管理者股权激励与企业价值的关系，他们的主要贡献是“利益汇聚假说”（convergence of interest）的提出，该假说认为，股激励使内在的管理层汇聚了管理者和股东利益，因此管理层持股比例的多少应该与公司绩效的增减正相关。同时他们指出，持有较少股份的管理者不能最大化股东财富，因为他们有动机追求职务特权消费所带来的好处。简单说来，就是随着管理人员股权份额的不断增加，当增大到一定程度以后，其利益目标会尽可能的与股东价值目标趋于一致，偏离股东利益最大化的趋势相对减弱，进而促使公司代理成本的降低和经营绩效的提高。 　　詹森和墨菲（Jensen and Murphy，1990）在1974年至1986年间，通过调查公布在福布斯杂志上的2213个企业，对管理者进行了细致的数据分析，研究结果发现经营管理者持股与企业价值之间存在较强的正相关关系。 　　汉森和桑（Hanson and Song，2000）通过对美国一部分上市公司的数据进行分析研究，提出让公司高层管理人员持有公司一部分股票，以此来作为他未来的工资报酬，希望通过这种方式能够减少公司内部的流动现金，研究结果显示，给公司高层管理人员持有公司一部分股票来作为他未来的工资报酬，能够对高层管理人员起到一定的激励作用，也降低了公司的代理成本。 　　2.股权激励与企业价值非线性相关。莫克、肖莱佛和维施尼（Morck，Shleifer and Vishny，1988）他们以1980年《财富》杂志排名前500家公司中的370多家为样本，按照管理层持股比例的大小划分出不同的区间分别进行了模型设计，在进行托宾Q值与管理层持股比例之间的相关性分析之后，他们发现，当管理层的持股比例少于5%时，托宾Q值与管理层持股比例呈正相关关系；而当管理层持股比例继续上升达到5%～25%时，托宾Q值与管理层持股比例又呈负相关关系；当高管层持股比例又进一步增大时，托宾Q值与高管层持股比例又呈现出与第一个区间相同的结果，只是相关程度有所减弱。 　　麦康奈尔与瑟维斯（McConnell and Servaes，1990）通过对1976年的1173家样本公司和1986年的1093家样本公司的托宾Q值和公司的内部股东股权比例的相关关系进行了实证分析，发现两者之间呈倒U型关系，托宾Q值随着管理层持股比例的增加而增加，当持股比例达到40%～50%这个区间后，托宾Q值逐渐随着该变量增加而减少。Barnhart和Rosenstein（1998）以选取了1990年标准普尔500的公司截面数据为样本，研究发现管理层持股与企业价值也呈现倒U型关系，当持股比例为34%时，企业价值达到最大。Bradley和Davidson（2009）采用薪酬绩效半弹性作为管理者股权激励的变量，对美国市场上1995～2003年间1309家公司进行研究，发现管理层持股比例与公司业绩之间呈现显著的倒U型关系。 　　（二）股权激励与企业价值不具有相关性 　　Demsetz和Lehn（1985）选用1980年522家公司的数据作为样本，将收益率作为变量，管理层人均持股比例作为自变量，通过回归模型分析，发现公司所有权结构是竞争性选择的内在结果，不管是分散的还是集中的，公司的所有权结构只受股东价