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风险投资税收政策影响和现状分析 　　摘要：我国的风险投资发展现状并不理想，税制的不完善是制约因素之一。基于此，本文简要介绍了风险投资的定义、特征以及作用，并利用两个简单模型分析了降低税率政策与等税率贴补政策对风险投资的影响，最后系统分析了我国风险投资的发展现状。 　　关键词：风险投资 风险投资者 税收政策 　　一、风险投资概述 　　1. 风险投资定义及特征 　　风险投资（Venture Capital），在我国也被称作创业投资，是指通过向不成熟的创业企业提供股权资本，并为其提供管理和经营服务，期望在企业发展到相对成熟后，通过股权转让收取高额中长期收益的投资行为。风险投资主要有高风险高收益并存、流动性较小的中长期权益投资、高度专业化和程序化的专家投资、具有循环性的风险资本运作、具有极大的外部性等特征。 　　2.风险投资作用分析 　　风险投资对高新技术产业化的支持，一方面带动了全社会科技投入水平的上升，促进了技术进步，从而促使资本和技术对经济增长的贡献率不断提高，推动了经济增长。另一方面，风险资本推动了高科技企业的兴起，带动了以IT业为代表的相关服务业的发展，加速了传统工业的技术改造进程，从而促进了产业结构的调整与经济结构的转型。 　　二、税收政策对风险投资的影响 　　在这一部分，我们利用两个模型来分析说明降低税率政策和等税率贴补政策对风险投资的影响。 　　1.降低税率的政策 　　（1）从投资者角度分析 　　根据资本资产定价模型（CAPM ），特定资产的期望报酬率 E(Ri)和证券市场线（SM L，下图所示）为： 　　E(Ri)=Rf+［E(Rm)-Rf］i×βi 　　式中，Rf――无风险资产报酬率； 　　E(Rm)――市场组合预期报酬率； 　　βi――资产的贝他系数，代表特定资产相对市场组合所面临的系统风险 　　假设资本收益税税率为t（0t1），则税后期望报酬率 E(Rti)为： 　　E(Rti)=｛Rf+［E(Rm)-Rf］×βi｝×（1-t） 　　降低税率 t，实际上提高了资产的税后期望报酬率。 　　若将风险投资收益税税率由 t降低到 t′(0t′t1)，则相当于原税率下的税前期望收益提高为： 　　E(Ri′)= {Rf+［E(Rm)-Rf］×βi}(1-t)/1-t 　　式中，E (Ri′)―降低税率后折算到原税率下的税前预期报酬率。 　　由此可得，E(R i′)与贝他系数关系直线将高于SM L，即在相同的风险下，投资获得的收益提高了，从而刺激投资将流向风险产业，增加风险资本总额。 　　（2）从政府角度分析 　　政府实施降税政策的积极性在于实施政策后的税收收入不低于实施前的税收收入。由拉弗曲线可知，只有当现有税率很高，出现拉弗效应时，政府才有积极性降低税率。根据马拴友先生的测算，使总投资率最大化的最佳税率（税收收入占 GDP 的比重）是 18.07% ，使私人投资率最大化的最佳税率是 17.76% 。根据我国有关法律，资本得利都要按 33％缴纳所得税，将这种税后所得分配给个人投资者时，个人投资者还必须缴纳按20%缴纳个人所得税。由此可见，我国风险投资的税率已远高于最佳税率，拉弗效应已经出现。因此，降低风险投资利得的税率，既可以刺激风险投资总量的增加，又可以增加税收总额，是个双赢的博弈。 　　2.等税率补贴政策分析 　　等税率补贴政策是指对风险投资的正收益征收 t税率的资本收益税，而对产生负收益的投资，政府按亏损额的 t税率比例给予年度补贴的政策。该政策与我国现行所得税法中“结转以后年度弥补亏损”的规定有些不同，它使得投资机构在亏损年度里就能直接得到的一部分转移支付，可以及时抵消部分亏损。 　　对比分析零税率和等 t税率亏损补贴情形下投资者投资行为，有如下关系： 　　It*= I0*/1-t 　　式中，I0*―零税率政策下投资者最大的投资额； 　　It*―等 t税率亏损补贴政策下投资者最大的投资额； 　　上述模型表明，等 t税率亏损补贴政策，比零税率政策更能增加投资者的投资量，税率 t越高，最大投资额也越大。 　　实施等t税率亏损补贴政策，可以增加投资者对单个投资项目的投资力度。原因在于： 　　（1）投资者追求的是投资利润，在满足投资最低回报率的情况下，投资者要取得既定利润，税率提高时就需要追加投资； 　　（2）对投资者而言，在投资资本总额不变的情况下，适当增加单个项目的投资，就能减少投资项目（或企业）的个数，这样可以降低投资的管理成本，在主观上投资者有增加单个项目（或企业）的投资力度的意愿； 　　（3）在等 t税率亏损补贴政策下，组合投资收益的方差是零税率情况下的(1-t)2倍，项目投资的风险降低了。在保持组合投资的风险不变的情况下，就不需要原来预计