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科技型小微企业技术能力和融资策略匹配研究 　　【摘 要】 文章将委托―代理理论与市场匹配理论相结合，研究科技型小微企业在不同技术能力与自有资本的条件下如何实现技术创新模式与外源融资方式匹配并形成最优融资契约。以银行提供债权融资、风险投资提供股权融资为假设条件，将科技型小微企业技术能力与自有资本作为主要变量，构建企业技术创新模式与外源融资方式的匹配模型。研究结果显示，企业技术能力非常好时应推行突变创新模式，因预期现金流分布风险大且偏斜度为右且自有资本少，故选择风险投资的股权融资为最佳融资契约。企业技术能力中等时应推行渐进创新模式，因预期现金流分布风险小且自有资本多，所以银行的债权融资为最佳融资契约。 　　【关键词】 科技型小微企业； 技术能力； 创新模式； 融资策略； 匹配 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）13-0038-04 　　一、引言 　　学术界对于“科技型小微企业（Technology-based Small Micro Enterprise，E①）融资问题”的解决机制研究主要以市场机制、征信制度、政府政策、金融体系与融资工具为视角，并针对制度、政府、银行与市场等方面提出诸多政策建议，却很少涉及企业内生性融资能力分析，对于科技型小微企业融资策略选择研究更是缺乏微观、动态与匹配视角。要解决这些问题，必须研究企业技术能力、技术创新模式与融资策略之间的内在机制与联系，才能深入探讨科技型小微企业融资困境的化解途径。科技型小微企业外源融资主要包括两类，即银行债权融资和风险投资股权融资。风险投资股权融资凭借股权份额和企业控制权激发风险投资家主动提供增值服务，同时也会产生股权稀释的负面效应，从而降低企业家工作努力程度。银行债权融资虽可避免股权稀释和控制权降低，但是无法获得类似风险投资家的增值服务。如何选择最佳外源融资策略是科技型小微企业急需考虑的问题。鉴于技术能力与技术创新模式是衡量企业融资能力的重要指标，本文从技术能力和技术创新差异角度构建科技型小微企业技术能力、创新模式与融资策略关系的整合模型，探讨科技型小微企业技术能力和技术创新模式影响融资策略的路径与机制，以此实现与外源融资稳定匹配关系。 　　二、模型的假设前提 　　假设1：科技型小微企业外源融资由风险投资（Venture Capital，VC）和银行（Bank，B）构成，风险投资提供股权融资契约，银行提供债权融资契约。 　　假设2：市场无风险利率为r，风险投资家股权份额为y1，其融资成本为C（y1）；银行提供的债权份额为y2，其融资成本为C（y2）。 　　假设3：科技型小微企业技术创新模式分两种，即突变创新模式（Radical Innovation Pattern，RP）和渐进创新模式（Incremental Innovation Pattern，IP）。 　　假设4：科技型小微企业的技术能力状态分两级，一级技术能力状态分好与坏。在好技术能力状态下存在二级指标即技术能力非常好与技术能力中等。在企业技术能力好时，其二级状态无论是非常好或是中等，E实行渐进创新模式获得现金流MIP。若实行突变创新模式，现金流MRP实现则会取决于技术能力的二级状态，即技术能力非常好时突变创新模式成功概率为Ph，技术能力中等则突变创新模式成功的概率为Pm，三种现金流的关系是PmMRPMIPPhMRP。 　　三、科技型小微企业融资策略匹配模型构建 　　（一）模型变量解释 　　技术创新项目周期为T，依据科技型小微企业融资具有阶段性的特征，将其融资周期分为四个时点，即T2。（1）T0期外源融资机构可依据科技型小微企业公布的信息判断其技术能力，企业技术能力好出现的概率为θ，技术能力坏出现的概率为1-θ。在技术能力好时其二级状态技术能力非常好的概率为，技术能力中等为1-。因此E在企业技术能力好的状态下实行突变创新模式来实现最大现金流的平均概率为q，且q=Ph+（1-）Pm。（2）是外源融资机构搜寻与识别信息时期。不论是风险投资家还是银行与科技型小微企业之间均因信息不对称而产生逆向选择和道德风险等两类代理问题，为降低融资过程中的信息不对称程度，风险投资家或银行对创新项目进行评估和甄别，并产生相应的评估成本。银行由于贷款服务对象众多只能对科技型小微企业提供被动监管，其成本函数表示为C（BP）。与银行相比，风险投资家具有高新技术从业背景且经验丰富，能依从自身专业水平准确识别技术创新项目的风险与预期收益，同时向企业提供管理咨询与市场拓展等增值服务。对于科技型小微企业的融资，风险投资家进行主动监管，其成本函数是C（Sa）。主动监管过程实质上是企业内部信息显示过程，风险投资家不仅可准确识别企业技术能力的一级状态，而且可仔细判断出企业技术能力的二级