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中国创业板IPO制度的改革的研究 　　【摘要】 自创业板成立至今已有五年时间，抑制创业板IPO市场的盈余管理问题，以及高抑价管理问题成为了促进中国证券市场的可持续健康发展的重要手段，尽管中国金融监管部门进行了IPO市场的多次变革，并且出台公布了很多政策规范市场的运行，但是相对于其他较为完善的资本市场，IPO市场的高抑价以及盈余管理问题仍然很严重。所以本文就创业板IPO高抑价、盈余的管理问题进行探讨分析，对创业板IPO中出现的异常现象进行造成该原因的探索，并提出对创业板IPO制度改革有益的措施。 　　【关键词】 创业板 IPO制度 改革 　　中国创业板市场的快速发展，成为推动中国经济发展方式转变的中坚力量，对中国的创业投资，创业企业以及创业战略新兴产业的发展，提供了有力的支持，但是由于中国证券市场，没有一个规范的、完善的、有据可行创业板制度，所以中国的股票市场由于处于一个融资市场，而缺乏投资效应，只是钱拥有融资的功能，致使很多机构投资者以及中小投资者的投资利益没办法得到保护。 　　一、中国创业板IPO制度的现状 　　中国的证券市场在中国加入WTO之后，出现许多IPO时期出现的违规现象，尽管中国的GDP增长速度，以超过年平均10%的速度增长，但是这一阶段的财务造假情况频繁出现，上市公司的质量也良莠不齐，其中的中小投资者的利益严重缺乏保护。在监管部门向国外证券市场进行了很长一段时间的丰富的管理经验的学习之后，监管部门最终对整个证券市场的制度架构进行了实质性的改革，使当前创业板IPO处于一个利益相关者的共同主导的保荐制阶段，保荐制在中国证券市场的运行，在IPO的过程，能使金融中介机构发挥更高效的监督、服务作用，并且作为投资银行的责任、权利也能得到增强。 　　第一，从创业板IPO的定价机制角度来看，IPO字保荐制下的定价采取询价的定价方式，这种方式从社会公众的利益，以及机构投资者的专业能力进行综合考虑，对发行价的确定，是通过在拟上市公司中，组织各机构投资者进行询价确定的，而不是直接确定发行价，然后向社会公众进行发行，在根据发行反馈来确定发行价。 　　第二，证券市场的改革，在IPO的审批机构中，对证监会在审核过程中的相关人员，主管部门采取阳光化管理，向公众公布所有参与发审会的委员，另外，监管部门对拟上市公司进行持续的督导，即是保荐制的推行，这一制度的实行，是对IPO过程中出现的的各种行为进行可持续性的责任承担制追究，就算IPO已经完成，为了保证投资人的利益，都要对其整个过程的行为进行监督，由此将会产生保荐制中的保荐代表人，保荐代表人是以个与利益相关的主体，对拟上市公司的资质能够进行专业的资质评估。 　　第三，从保荐制下的IPO认购主体的角度来看，监管部门为了进一步稳定证券市场的预期，将投资者范围在原来的基础上进一步扩大，将其纳入保险公司等投资公司，另外，为了对价格的发现功能有所体现，在IPO的定价过程中，投资者要参与其中。 　　二、中国创业板IPO制度中存在的问题 　　1、创业板IPO中的抑价问题 　　为清楚的对中国创业板IPO中的抑价问题进行研究和分析，本文将对上海创业板IPO成功的三百五十五家公司在2012年11月到2014年12月的基础数据进行研究。一般来讲，用IPO的首个交易日的收益率来进行IPO抑价率的计算，包括简单的初始抑价率计算以及经调整抑价率计算。简单初始抑价率的计算依据，是IPO首日收盘价格和首发价格，其简单初始抑价率的计算公式为： 　　抑价率（e）=■ 　　经调整抑价率的计算公式为： 　　调整抑价率=■-■ 　　P1――股票IPO首日的收盘价; 　　P0――股票的首发价格; 　　M1――中小板指数在股票IPO首日的收盘价; 　　M0――中小板指数在股票IPO首发日的收盘价。 　　根据计算得出，研究内的创业板上市公司的简单抑价率最小的是-15.57%，最高的是210.84%，平均抑价率是35.52%，而有306家公司的抑价率大于0%，也就是说在创业板IPO中，IPO首日收盘价跌破发行价的比率是15.71%，调整抑价率的极值分布相当广，最小的是-11.86%，最高为208.21%，平均为35.26%，355只股票中只有50只在IPO首日以14.87%的破发率破发。而与同时期的深圳主板上市公司进行对比研究发现，不管是简单初始抑价率还是经调整抑价率，主板市场的IPO都普遍低于创业板IPO，而且低于19%的幅度。 　　2、创业板IPO中的盈余管理问题 　　在这里我们将通过2012年到2014年在创业板上市的一百五十三家上市公司的公司IPO五年的财务数据表进行进行分析，其中T-3，T-2，T-3表示前三年的IPO，T+1表示后一年。如表1，表示的是这些研究内的公司发行规模的中位数以及