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人民币汇率机制的改革浅析 　　【摘要】: 2005年，我国对人民币汇率形成机制实施了改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。文章从三元悖论角度出发,对本次人民币汇率机制改革进行分析。 　　【关键词】：汇率改革; 悖论 　　中图分类号：F81 文献标识码：A 文章编号：1002-6908(2008)0820102-01 　　 　　自2005年起，我国对人民币汇率形成机制实施改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这次改革的主要内容是：人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。参考一篮子货币表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成更富弹性的、有管理的浮动汇率。 　　 　　一、三元悖论 　　 　　1999 年美国经济学家保罗?克鲁格曼在M -F 模型的基础上进一步提出了著名的“三元悖论”，也称为“三元冲突”理论，即在开放经济条件下，货币政策的独立性、汇率的稳定性和资本的自由流动三个目标不可能同时实现，即一国不能既采取固定汇率制（ 以使经济活动不至于面对太多的不确定性），又开放资本市场（ 以吸引国际资本），同时还能实施独立的货币政策（ 以应付经济衰退和通货膨胀等国内经济问题）。 　　任何一个国家都不能同时实现以上三个目标，它们最多可以达到其中两个目标。(1) 若实行固定汇率制,并完全开放资本市场,货币政策将趋于无效；(2)若在固定汇率制下追求货币政策的独立性,必须对资本严格管制；⑶若追求货币政策的独立性并允许资本自由流动,必须放弃固定汇率制,实行浮动汇率制。考察国际汇率制演变史,发现不同时期的汇率制都受到“三元悖论”的约束。在金本位制下为(1) ,但各国丧失了货币政策自主性；在布雷顿森林体系下为(2) ,但各国须实行严格的资本管制；在目前的牙买加体系下多数发达国家为(3) ,但均实行浮动汇率制。而发展中国家由于担心本币贬值造成资本外逃,纷纷选择了第二种。 　　 　　二、汇率制度与货币政策独立性 　　 　　在实现货币政策的自主权方面，哥伦比亚大学的Jagdish Bhagwati(1998)和哈佛大学的Dani Rodrik(1998)，认为发展中国家应该限制资本流动，实现汇率稳定性和货币政策独立性两个目标。面对各种金融危机，一些发展中国家推迟了开放其资本项目的计划，一些已经实行资本流动自由化的国家也考虑重新实施限制的可能性。实际上，一些发展中国家保留了对汇率的控制，特别是限制私人资本的流动，虽然有许多逃避这种控制的方法，但它们确实减慢了资本的流动，结果是使这些国家可以在更长的时间内盯住汇率以带来汇率的稳定性，但是偶尔也会让货币贬值以提供相当程度的货币政策的自主性。显然，在统一的框架原则下，各国学者对此研究的侧重点各有不同。 　　根据上述理论和我国国情得出，我国不可能放弃独立的货币政策，所以政府最终选择了“汇率稳定”和“货币政策独立性”，而放弃“资本的完全自由流动”，人民币只实行经常项目下可兑换，不放开资本账户。但是随着经济发展和金融全球化，尤其是我国加入WTO，资本帐户的进一步开放是必然的。因此本次改革钉住美元的固定汇率制,实行真正意义上的“管理浮动汇率制”是切实可行的。 　　 　　三、我国汇率制度与资本流动的特征 　　 　　从1994 年1月1日起，人民币汇率实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。经过制度改革初期的大幅贬值后，人民币兑美元汇率在10 年的时间跨度里始终处于一种“ 超稳定”的状态中，始终维持在8.3:1 左右。因此，人民币汇率名义上是“有管理的浮动汇率制”，而实际上是盯住美元的固定汇率制。 　　近年来，我国陆续开放了B 股市场，允许外资入股国内商业银行，允许有资格的中外合资保险公司介入我国资本市场，并推出QFII制度，资本管制已有一定程度的开放。但是，人民币还没有实现完全可自由兑换，资本管制也在一定程度上存在，所以短期内人民币汇率还不宜完全自由浮动。 　　按照“三一定律”， 如果实行浮动汇率制而又保持货币政策的独立和有效性，势必要允许资本自由流动。由于我国目前还存在一定程度的资本管制，所以浮动汇率制在我国现阶段难以实现。即使实现了，由于资本仍处于管制状态，按照M-F 模型，货币政策也很难使我国同时达到内外均衡。例如：政府实行扩张货币政策，货币供给增加，利率降低促进投资和产量