供应链金融发展能降低中小企业融资约束？——基于中小上市公司的实证分析.pdfVIP

经济科学 ·2012年第3期 供应链金融发展能降低中小企业 融资约束吗? — — 基于中小上市公司的实证分析 张伟斌 ’ 刘 可2 (1．浙江大学管理学院 浙江杭州 310058) (2．暨南大学经济学院 广东广州 510632) 摘 要：供应链金融可以弥补中小企业的信用缺位，降低信贷市场的信息不对称，进而 缓解中小企业所面临的融资约束。文章从现金一现金流敏感性角度出发，重点研究了供应链 金融发展对中小企业融资约束的缓解作用。笔者实证研究发现，我国中小企业存在明显的现 金一现金流敏惑}生，即中小企业受到了明显的融资约束，而供应链金融的发展可以缓解这一 问题 。 关键词：供应链金融 现金一现金流敏感性 融资约束 一 、 引 言 中小企业是我国经济中最活跃的部分。截止 2011年底，各金融机构对中小企业贷款 余额为 21．77万亿，仅 占到所有企业贷款余额总数的39．7％。 与此 同时，中小企业工业产 值 占全 国总量的60％，提供了城镇 75％以上的就业岗位 。 中小企业在国计 民生中的作用 与其得到的资金支持极不相称，中小企业 的发展普遍受到资金不足的约束。2010年 以来紧 缩性货 币政策的实施使得本来就缺乏资金的中小企业融资更加困难 ，进而引发了企业资金 链断裂，导致了以温州为典型的地区性民间资本借贷危机。中小企业 “融资困境”再次引 起学界和高层的广泛关注。 本文从现金．现金流敏感性的角度 出发研究供应链金融发展对中小企业融资约束的影 响。笔者认为，供应链金融的发展可为中小企业提供更多的融资模式，降低融资过程中的 信息不对称程度和代理成本，从而有助于缓解中小企业所面临的融资约束。本文利用中国 上市公司2001—2010数据对阿尔梅达、坎佩尔和魏斯巴赫 (Almeida、Campell和Weisbach， 2004)所提出的现金一现金流敏感性进行验证，发现 中小企业存在着较为明显的融资约束， 而供应链金融的发展可缓解中小企业所面临的融资约束。本文的主要贡献在于，运用 国外 成熟的现金一现金流模型，以国内上市公司的 l0年数据证实了供应链金融发展对中小企业 。资料来源：中国人民银行 ((2011年金融机构贷款投向统计报告》。 。资料来源：中华工商业联合会报告，http：／／www．people．tom．cn／h／2012／0308／c25408．1242361366．html。 108 融资约束的缓解作用。 文章余下部分安排如下：第二部分为理论与文献回顾；第三部分为模型选择与研究假 设；第四部分为实证研究设计，包括数据说明、计量模型设定以及变量测度等；第五部分 为实证结果分析及稳健性检验；最后是总结及政策建议。 二、理论与文献回顾 在经济活动中，多数中小企业内源性融资不足以支持其运营需要，而其外部融资却面临 着明显的融资约束 (M．Sugirin，2009；F．JohnMathis，JosephCavinato，2010；张捷，2003； 罗正英，2004；金雪军，2007)，其原因在于：首先，中小企业公司治理并不健全，使得企 业信息具有人格化特征，企业家及管理层的经营能力难以评价，缺乏规范的财务报表和信息 披露机制，使得企业信息难以获取和评价，融资时存在严重的信息不对称；其次，中小企业 固定资产规模小，无形和流动资产比重大，缺乏足够的实物抵押品，难以符合严格的贷款担 保及抵押要求，其道德风险和代理成本较高，进而增加了投资者的风险；再次，中小企业的 资金需求具有时间紧、频率高、数额小的特点，为了监督中小企业，金融机构需要付出较高 的信息搜集成本和监督成本。正是由于上述三方面原因，中小企业在融资时面临较多约束。 缓解并最终解决中小企业融资约束成为公司金融和金融市场研究的热点问题之一。 二十世纪末，供应链金融的发展为中小企业走出融资困境提供了一条全新的途径。所 谓供应链金融，是指以发生在供应链上的商业交易价值为基础 ，银行通过 向供应链嵌入资 金或信用，从而为供应链上下游企业提供流动资金解决方案 (TowerGroup，2007)。针对 中小