“虚”“实”终极控制、金字塔组织演化与大股东掏空.pdfVIP

20 14 5 May．，20 14 年 月 3 ( 284 ) No． 3 第 期 总第 期 China Economic Studies “ ”“ ” 、 虚 实 终极控制 金字塔组织演化与大股东掏空 刘玉龙 任国良 文春晖 : ， 内容提要 本文基于终极控制人的虚拟经济属性和 实体经济属性差异 将上市公 司终极控股 的金 ， 字塔结构分为虚拟终极控制和 实体终极控制 两类 研究了我 国上 市公 司终极控制人控股结构 的演化 以及金 字塔持股结构对控制权私人收益的影响。利 用 中国 2004—20 11 年 A 股上市公 司的面板数据 ， 进行统计分析发现 我 国金字塔持股 结构呈现 日益复杂和从 实体终极控制 向虚拟终极控制 变迁的趋 ， ， “ ” 势 而且不 同属性的终极控制人对上市公 司的金 字塔控制结构存在 明显差异 呈现 出虚拟 长窄 控制 “ ” 。 ， ， 和 实体 宽扁 控制 的特征 另外 进一步的实证分析发现 金 字塔持股复杂度可以抑制 实体终极控股 股 ， ， 东对上市公 司的掏空 助长虚拟终极控制人对上市公 司的掏空 具体到金 字塔结构的长度和 宽度 两 ， ， 个方面 金 字塔长度可以助长 实体终极控制人对上市公 司的掏空 抑制虚拟终极控制人对上 市公 司的 ， ， 。 掏空 而金 字塔宽度可以抑制 实体终极控制人的掏空 促进虚拟终极控制人对上 市公 司的掏空 文章 。 ， 最后探讨 了对上市公 司两类终极控股股 东的监管对策 本文的理论贡献在于 同时拓展 了虚拟 经济 和公 司治理两个领域的研究视域 。 : ; ; ; ; 关键词 终极控制权 虚拟经济 实体经济 金 字塔控股 控制权私利 、 一 引 言 ， ， 、 现代虚拟产业是以金融资本运营为手段 以利润最大化为目标 在与经济部门平等交易 互惠互 、 。 ， 利 信用合作中发展起来的 随着社会化分工的扩大 金融虚拟资本从产业资本和商业资本中裂变出 ， 。 来 虚拟经济与实体经济分离成为金融发展过程中的一种伴生现象 但无论是产业