实物期权法与净现值法在Ｒ＆Ｄ项目评价中比较.docVIP

实物期权法与净现值法在Ｒ＆Ｄ项目评价中比较 　　摘要：本文分析了RD（research and development研究与开发项目）的特点，详细对比了实物期权法与净现值法在评价RD项目上的不同，并举例说明两种方法在RD项目中的应用。 　　 　　一、RD项目特点以及净现值法对RD项目的评价 　　 　　现代市场竞争日益激烈，很多企业在不断探索新技术以获取经济效益与核心竞争力。有关研究表明，上个世纪前半叶美国非农业部门人均产出增长中的90%，是依靠技术进步获得的，而RD是技术进步和技术创新的源泉。然而，RD项目取得成功并非易事，Crawford 的研究表明，产品创新的失败率为 30%～95%，而平均失败率为38%。因此，需要对计划中的RD项目进行评价，从而选取成功率较高的RD项目。 　　对RD项目的评价是一项复杂的工作，这是因为RD项目的前景具有很大的不确定性。除了RD项目创新活动本身的不确定性之外，还有许多外部的不确定性因素影响着企业RD的成败。RD过程不是一个可以预知结果的线性过程，而是发散性思维、知识的延伸和综合、直觉驱动和好奇心等多种不确定性因素的非线性组合，并且可能是多种科学理论和跨领域技术成果聚集升华的结果。企业的RD过程是在不断失败、不断超越、不断学习中实现量变到质变的过程。 　　对RD项目进行评价的方法最常用的是DCF法（现金流折现法），即净现值法。该方法是按设定的折现率，对未来的现金流进行折现，如果净现值为正值就采纳项目，否则就舍弃。净现值的优点是较为简单，考虑了资金的时间价值。净现值法通过调节折现率来考虑风险的影响，并假设企业的投资可收回资金成本。但是，采用净现值法评价RD项目有很大的局限性。首先，由该方法得出结果提供的决策建议是刚性的。投资要么舍弃要么实行，不考虑未来的情况的发展与RD项目在不同时期具有等待或更改最初投资方式的权力；其次，由于折现率要预先设定，而在市场环境不确定的情况下要确定折现率是非常困难的。同时，由于厌恶风险，净现值法所选取的RD项目的折现率往往比一般项目高出很多，高折现率导致很多项目的净现值小于零，而其中不乏很有效益或很有战略意义的RD项目。 　　 　　二、实物期权简介及其评价RD项目的特点 　　 　　金融期权的出现是为了满足了人们进行风险管理的需求。期权(option)是未来的选择权，指持有者通过付出一定成本而拥有一项在到期日或到期日之前根据具体情况做出具体选择的权利。它赋予持有者一种权利而非义务，即在某个日期或某日期前按预先敲定的价格购买或出售一定数量的一定品质的资产。期权通常被分成两种类型――买权和卖权。买权赋予所有者按预定价格购买某项资产的权利。如果到期日资产价值小于预定价格，期权所有者可以放弃行权，反之期权被执行，资产价值与预定价格之差就是期权投资收益。同理，卖权赋予持有者按预定价格出售某项资产的权利。如果到期日资产价值大于预定价格，则不执行期权，如果资产价值小于预定价格，则执行期权。又因为执行日的不同，期权又分为美式期权(American Options)和欧式期权(European Options)。美式期权可以在期权有效期内任何时候执行，而欧式期权只能在到期日执行。 　　随着期权理论与实践的不断发展，期权所包含的概念已经不仅局限于金融衍生工具，它已经成为一种新的财务金融理论与思想，显示出广泛的应用前景。将期权的理论及方法应用于现实资产，就称之为实物期权（Real Option）。 　　实物期权的概念最早可追溯到亚里斯多德的著作。亚里斯多德讲述了这样一个故事：一位大智的哲学家Thales在橄榄收获的半年前，用很少的钱向一些拥有橄榄榨油机的老板购买租用这些榨油机的权利。当橄榄丰收时，对榨油机的需求剧增，他就以更高的价格将榨油机租给榨油者，而他只支付给榨油机的主人原来约定的价格，Thales从中获得利差赚了大钱。在这个故事中，Thales购买了租用榨油机的权利。如果橄榄收成很差，他损失的仅是原来很小的投资，即期权的费用。这是一个古老且典型的实物期权的例子。 　　实物期权的性质可归纳为以下三点：(1)期权中蕴涵的权利和义务是不对称的。拥有期权者的义务是支付期权费，之后获得的权利是在有利的条件下实施约定的行为(行使权力)，在条件不利时不实施约定的行为(放弃期权)。 (2)期权的成本(风险)与收益是不对称的。当条件不利时，不执行权力，收益为零，只损失购买期权的成本；当条件有利时，行使权力，获得差价收益，而收益是不固定的，可能很大。(3)期权是有价值的，因此创造、识别和利用期权将在降低风险的同时给投资者带来收益。未来的不确定性是期权价值的源泉。 　　RD项目就具有实物期权的特性，具体如下： 　　1、RD项目的发展是一个动态的过程。RD项目开始投资后，管