固定收益专题报告：信用风险缓释工具知多少.docxVIP

目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 信用风险缓释工具发展的环境 4 HYPERLINK \l _bookmark1 民营企业融资难融资贵 4 HYPERLINK \l _bookmark7 政策暖风强劲 5 HYPERLINK \l _bookmark9 信用风险缓释工具的前世今生 7 HYPERLINK \l _bookmark10 什么是信用风险缓释工具 7 HYPERLINK \l _bookmark13 信用风险缓释工具的现状 9 HYPERLINK \l _bookmark14 信用风险缓释工具的类别 9 HYPERLINK \l _bookmark16 信用风险缓释工具的参与者 10 HYPERLINK \l _bookmark19 银行间市场已发行信用风险缓释凭证的情况 11 HYPERLINK \l _bookmark23 交易所试点的信用保护工具的情况 16 HYPERLINK \l _bookmark25 国内外 CDS 的对比 16 HYPERLINK \l _bookmark31 信用风险缓释工具未来发展可期 18 HYPERLINK \l _bookmark32 风险提示 19 图 目 录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1：经济面临下行压力，第二产业承压 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图 2：PMI 降至荣枯线，仍存下行压力 4 HYPERLINK \l _bookmark4 图 3：违约债券数量增加，2018 年再创新高 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图 4：每年首次违约主体中民企占比均超 50% 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图 5：民企信用债净融资额 2018 年多次为负（亿元） 5 HYPERLINK \l _bookmark11 图 6：信用风险缓释工具应用示意图 7 HYPERLINK \l _bookmark17 图 7：一般交易商中非法人产品占比最高 11 HYPERLINK \l _bookmark18 图 8：核心交易商中银行占比最高 11 HYPERLINK \l _bookmark20 图 9：标的主体评级多在AA+以上，信用资质较好 12 HYPERLINK \l _bookmark21 图 10：响应政策号召，支持民企债务融资 12 HYPERLINK \l _bookmark26 图 11：国际 CDS 规模“先扬后抑”（单位：万亿美元） 17 HYPERLINK \l _bookmark27 图 12：国际 CDS 参考实体以 A/BBB 为主 17 HYPERLINK \l _bookmark28 图 13：国际 CDS 的期限以 1~5 年期为主 17 HYPERLINK \l _bookmark29 图 14：国际 CDS 参与机构范围广泛 18 表 目 录 HYPERLINK \l _bookmark8 表 1：近期频频刮起吹向民企的政策暖风 6 HYPERLINK \l _bookmark12 表 2：2010 年与 2016 年银行间信用风险缓释工具业务规则对比情况 8 HYPERLINK \l _bookmark15 表 3：银行间市场信用风险缓释工具的比较 9 HYPERLINK \l _bookmark22 表 4：截至 2018 年 12 月 3 日已发行信用风险缓释凭证信息 13 HYPERLINK \l _bookmark24 表 5：交易所试点的信用保护工具信息 16 HYPERLINK \l _bookmark30 表 6：国内外 CDS 的对比 18 信用风险缓释工具发展的环境 民营企业融资难融资贵 当前经济面临着下行压力，尤其第二产业承压明显。2014 年打破刚性兑付后，信用债违约数量增加，2018 年再创新高。截至 11 月底新增违约债券 109 只，涉及 规模 1026.66 亿元，较 2017 年增加了 259%，首次发生违约的企业共有 39 家， 处于近几年来的高位，在违约主体中，民营企业占比超过一半，融资难融资贵问题突出。银行风险偏好下降，资管新规使得非标融资受阻，市场融资环境并不乐观，造成 2018 年民企信用债净融资额多次为负值，而资金的净流出影响投资者情绪，进一步加剧了融资困难。面对融资难融资贵的现状，企业需要信用风险缓释工具支持债券融资。 图 1：经济面临下行压力，第二产业承压 图 2：PMI 降至荣枯线，仍存下行压力 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 3：违约债券数量增加，2018 年再创新