农林牧渔行业深度研究报告：产能去化持续，猪价反转可期.docxVIP

▍ 猪价：压栏生猪抛售，猪价旺季平淡 截至 12 月 24 日，全国生猪均价 13.02 元/公斤，同比下跌 13.7%、周环比下跌 2.3%。其中，四川（19.4 元/公斤，单位下略）、广东（14.9）、浙江（16.8）等地猪价维持高位；东北（黑龙江 9.1，辽宁 9.3，吉林 9.3）、河南（11.3）猪价仍处低迷。近期，湖南、四川等省份猪价出现明显上涨，但湖北、江西等大多省份猪价则表现平淡，并未如历史规律般出现季节性上涨。 图 1：8 月以来生猪价格变化（以 7 月 31 日为基准） 资料来源：博亚和讯， 压栏生猪抛售是猪价旺季平淡的主因。8 月 31 日起，我国开始对发生非洲猪瘟疫情的省份实行限制调出的监管政策；9 月 11 日起，生猪调运的限制范围被进一步扩大至疫情相邻省。由于各省份间经济发展水平、自然资源等的不平衡，我国的生猪生产和消费存在明显的区域分化。受禁运政策的影响，产区的生猪难以销售，养户前期多压栏操作。温氏股份、牧原股份、天邦股份等上市公司在 9 月至 11 月的出栏均重均持续提升，也侧面验证行业的压栏。而春节前的集中出栏则导致生猪供给短期增加，造成猪价的旺季平淡。 图 2：2018 年 7-11 月三大生猪养殖上市公司的生猪出栏均重 资料来源：公司公告， ▍ 疫情：疫情持续，禁运难解 疫情持续发生。第 51 周，我国共发生非洲猪瘟（ASF）疫情 5 例，发生频次较第 50 周提高。其中，广东的疫情为该省首次发生，福建和贵州的案例导致省内出现第二个疫情市、其猪肉外调相应暂停。截至 2018 年 12 月 23 日，全国共发生非洲猪瘟疫情 96 例， 其中 53 例已解除封锁；全国共有 18 个疫情省/区，5 个省解除疫情。 图 3：本周发生非洲猪瘟疫情共 5 例 ASF案例数 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：农业农村部， 生猪跨省调运基本暂停，约 71%猪肉跨省调运暂停。按照农业农村部目前的疫情防控规定，共有 29 个省/区禁止对外调出生猪，10 个省禁止对外调出猪肉制品（内蒙古、湖南、湖北、云南、四川、黑龙江、江西、陕西、贵州、广东）。主要的生猪调出省中，湖南、湖北、云南、江西等目前均已被禁止对外调出猪肉制品，而河南、广西、辽宁、吉林仍可对外调肉。以 2016 年的人口及肉猪出栏量进行估算，约 8500 万头生猪及其制品无法由生产省向消费省调配（运猪、运肉两条路均不可行），约占国内生猪跨省调运规模的 71%。 图 4：非洲猪瘟疫情现状及各省份调运限制示意图 资料来源：农业农村部， 图 5：我国生猪调出省和调入省分布示意图 资料来源：国家统计局， 疫情防控或改为分区管理，生猪贸易或由省份割裂转为大区割裂格局。12 月 11 日， 国务院副总理胡春华出席全国加强非洲猪瘟防控工作电视电话会议并讲话，提及“要进一步完善防控机制，全面实施分区防控，加强分类指导，建立健全区域防控统筹协调监督机制”，以及“科学规划生猪养殖布局，切实加大屠宰产能布局调整，支持建设现代冷鲜肉品流通和配送体系，最大限度减少生猪长途调运”。根据其讲话精神，我们推断，未来政府或根据生猪产销情况将全国划分为若干个大区进行管理，对大区内的生猪及猪肉调运有一定程度的放松，但对大区与大区间严格禁止调运。因此，我们判断，未来生猪贸易将由当前各省份割裂的格局转为大区割裂的格局。考虑到产业布局、产业链配置都可能需要重新规划，且大区割裂的格局难以恢复到生猪及猪肉制品自由流通的旧况，预计生猪及猪肉制品运输的限制仍将持续存在。 ▍ 猪周期：产能去化加速，周期反转可期 生猪养殖产能去化持续。从三组数据的变化，我们推断当前生猪养殖行业的产能正持续去化。1）存栏的加速下滑：11 月生猪存栏 32306 万头，同比下降 7.4%、环比下降 0.7%，降幅加大；能繁母猪存栏 30.58 万头，同比下降 11.8%，环比下降 1.3%，降幅也趋加大。2）猪料销量的持续同比下滑：11 月全国 180 家饲料企业的猪料销量同比下降 11%、环比下降 0.6%。其中仔猪料降幅尤其明显，同比降 27%、环比降 4.8%。截至 2018 年 11 月， 180 家饲企的猪料销量同比下滑趋势已持续了 10 个月。重点饲料上市公司的 11 月猪料销量增速也出现不同幅度的下降，海大集团的同比增速由 50%-60%下降至 25%-30%，新希望的同比增速由 0%下降至-5%~-10%。3）仔猪及母猪价格的低迷：截至 12 月 21 日，全国仔猪均价为 22.2 元/公斤，同比下跌 28%，周环比下跌 1%。其中，11 月中旬起，东北、河南、湖南、湖北等地的仔猪价格已先后跌破成本价、且持续低迷。而全国母猪均价仅 25.72 元/公斤，已低于上一轮周期低点，同比下跌 2