煤炭行业2019年度策略：探寻变与不变，低估值中掘金.docxVIP

01投资要点（行业评级：中性） 01 01供改任务完成，政策在方向性上的影响逐渐淡化 01 国泰君安证券2019年策略研讨会 预计2019、2020年待去产能分别为0.69、0.58亿吨，剩余产能的退出对行业供给影响非常有限，落后产能淘汰、推进先进产能释放、保证煤炭供应、平抑煤价波动的政策大方向仍将延续，对行业的影响更多的是细节上的优化。 02供给端放开顺畅、需求端仍有增长，整体供需环境边际偏松 02 测算2019年全国煤炭产能（含联合试运转）、产量分别同比增长2.5%、2.8%，消费增长2.2%；汽运的限制预计难以放开，进口煤收紧政策难言放松。 03煤价中枢或略微下移，高比例长协减缓综合价格波动 03 预计在非极端需求变化的情况下未来煤价波动继续减弱，旺淡季切换时点或为煤价下行窗口，判断2019年港口煤价570~600元 /吨。长协比例保障性加强，现货价格波动对综合售价影响减弱，长协占比50%/75%对应综合价格弹性系数将在0.5/0.3左右。 04低估值时代，紧抓攻守兼备主线，增持动力煤龙头 04 当前时点比较历史，相同点是高盈利下煤炭板块估值再次处于历史低位，不同点是煤价、企业利润很难快速下跌，选择优质产能释放、现金流分红稳健龙头对抗“周期股低PE卖出”的一致预期，取得相对、绝对收益，预计将是未来三年板块投资核心逻辑。推荐陕西煤业、中国神华。 2 / 目录 CONTENTS 国泰君安证券2019年策略研讨会 供改任务完成，政策在方向性上的影响逐渐淡化 供给端放开顺畅、需求端仍有增长，整体供需环境边际偏松 煤价中枢或略微下移，高比例长协减缓综合价格波动 低估值时代，紧抓攻守兼备主线，配置动力煤龙头 国泰君安证券2019年策略研讨会 01 供改任务完成，政策在方向性上的影响逐渐淡化 4 / 01供改任务完成：过剩产能基本化解 01 2016、2017两年分别完成去产能2.9、2.5亿吨，超额完成2.5、1.5亿吨的任务 国泰君安证券2019年策略研讨会 2018年前8个月全国累计化解过剩产能约1亿吨，完成全年任务的67%，预计2018将顺利完成1.5亿吨去产能 部分省份已经超额完成全年任务 实际（2018为预计）2016 实际（2018为预计） 2016 2017 2018 计划 0 2.9 2.5 2 1.5 2.5 4 1.5 1.5 8 6 部分已披露完成2018年去产能任务省份 资料来源：煤炭工业协会、能源局、各省政府网站、 注：内蒙古为截止9月份数据 省份披露时间 省份 披露时间 计划退出 实际退出 超额完成比率 黑龙江 12月 195 1279 555.9% 河北 12月 842 1401 66.4% 江西 12月 257 371 44.4% 甘肃 12月 456 538 18.0% 广西 11月 81 147 81.5% 山东 11月 465 485 4.3% 山西 11月 2240 2330 4.0% 贵州 11月 1000 1038 3.8% 安徽 11月 690 690 0.0% 福建 10月 210 210 0.0% 青海 9月 69 69 0.0% 内蒙古 9月 1110 990 - 01供改任务完成： 2018~2019退出产能0.69、0.58亿吨，对全国已无大国泰影君响安证券2019年策略研讨会 01 符合进一步去产能中55%为30万吨以下的小型矿井，且基本分布在东北地区（黑龙江，3436万吨/27%）和中部地区（湖南、江西、 河南，2548万吨/20%）地区，30~60万吨的产能基本分布在山西、陕西、内蒙古地区（合计5623万吨/44%） 测算剩余待去产能规模1.27亿吨（2018~2019分别0.69、0.58亿吨），除了东北和中部省份有一定影响外，对全国的供给端将不会 形成大的冲击 资料来源：能源局、 根据2016年《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意 省份（0,9）万吨/年[9,30）万吨/年[30,60)万吨/年合计产能（万吨/年） 省份 （0,9）万吨/年 [9,30）万吨/年 [30,60)万吨/年 合计产能（万吨/年） 黑龙江 1632 1804 3436 内蒙古 2215 2215 陕西 111 1983 2094 山西 1425 1425 湖南 997 997 河南 940 940 江西 611 611 吉林 372 372 甘肃 158 158 宁夏 15 135 150 湖北 114 114 河北 66 66 青海 6 45 51 四川 30 30 新疆 6 12 18 合计 3396 3523 5758 12677 万吨/年的煤矿，以此为后续进一步待去产能标准，我们对能源局截止到2018年6月30日的全