2019年A股年度策略：行百里者半九十.docxVIP

行百里者半九十 ——出自西汉·刘向《战国策·秦策五·谓秦王》： “诗云：‘行百里者半于九十。’此言末路之难也。” 大势：2019年市场继续震荡磨底。估值调整接近尾声，未来指数沿着盈利缓慢往下溜。基于盈利拐点的市场反转可能 会迟到，基于二次超跌的反弹会早到。控制仓位，及时止盈。 盈利：2019年盈利难见长期拐点，根据消费下行压力、库存周期、PPI低点、全球经济前景等因素判断，盈利拐点大 概率比预期晚一些，2019年全A非金融盈利增速可能在零附近。 政策：2019年政策腾挪空间有限，市场的期待是减税基建宽货币房地产，根据中央经济工作会议，较大力度减税 有望落实，基建将继续回升但空间有限，货币政策有望降准和降低公开市场利率，房地产仍将因城施策。 风格：对于2019年市场风格有两种看似相左的逻辑，一个是看好投资者机构化、全球化、指数化和行业集中度提高对 权重蓝筹股的支持，尤其是考虑到估值水平回到历史低位；另一个是看好流动性宽松、监管放松、弱周期属性对中小成 长股的支持。前者是配置思路，后者是选股思路。综合胜率和回报率看，前者性价比更高。 行业配置：一是考虑弹性关注估值充分反映风险、公募仓位低且政策反转信号明确的行业，如传媒、公用事业；二 是底仓关注逆周期的高确定性行业，如建筑、计算机；三是选股关注政策推动的行业，十三五计划重点方向：如医疗IT 、信息安全、核电、天然气、新能源汽车；以及政策催化强的主题，如5G相关的通信和电子元器件，还有黄金板块。 P.S. 复盘2012：全年呈“N”型走势，防御强于成长，三线白酒、苹果产业链、装饰园林有结构性行情。 一、2018年A股发生了什么? 二、2019年难见盈利拐点 三、2019年政策空间不宜乐观 四、市场从急跌进入震荡磨底期 五、行业配置：寻找四重底——估值、业绩、仓位、政策 六、2012年复盘：A股呈结构性行情 一、 2018年A股发生了什么? 1、2018年估值触及历史底部 2、站在更长时间维度回顾A股 3、对16-18年初蓝筹股行情的反思 2019年市场继续震荡磨底。估值调整接近尾声，指数沿着盈利往下溜。基于盈利拐点的市场反转可能会迟到，基于二次超跌的反弹会早到。控制仓位，及时止盈。 2018年在国内去杠杆，及中美贸易摩擦等因素影响下，A股全年震荡下跌。截至12月21日，上证指数跌幅超过20%，全A非金融石油石化市盈率跌至18.4倍，低于2012年12月底部。自2015年6月见顶，市场调整已达3年半，约为2009年7月-2014年5月下跌周期时间的一半，调整时间并不充分。 空间维度上，中证500、中证1000与创业板指2015年顶部以来跌幅约70%，与2008年熊市A股跌幅相当，但中证100指数跌幅仅约小市值股一半。 基本面维度上，历史上上证指数走势与盈利增速正相关，随着中国经济周期弹性弱化，估值底部不断下行，牛市还需改革助力。 2016年-2018年初蓝筹股有2年结构性牛市，小市值股估值溢价剧烈下降，反弹后期蓝筹股融资量急剧上升，估值业绩匹配达极限。随着经济进入下行周期，蓝筹股行情结束。任何脱离基本面的投资范式难以持续。 年初蓝筹股行情结束，年中贸易战影响下加速下跌，监管发声力挺股市后大盘止跌、小盘股短暂反弹，年末蓝筹加速下跌 上证指数2018年走势图 3600 3400 3200 美股大幅下跌 特朗普称对500 亿美元商品征税 资管新规出台  美国政府对500 亿美元商品征税 特朗普称对2000 亿美元商品征税政治局会议 发改委开新国庆美债收 提出六个稳 3000 2800 闻发布会 益率上升 四部委喊话股市 G20中美 决定谈判 2600 2400  500亿美元商品 征税初步实施 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 民企座谈会 资料来源：Wind， ，习特通话 2018年以来市场估值不断下行，估值接近历史底部 2018年11月末，全A非金融非石油石化股PE 18.90倍（27.26倍），较2017年末下降36%(35%)，括号里为中位数。2005年、2008年、2012年低点PE分别为20.78倍（23.95倍）、14.44倍（18.42倍）、19.26倍（25.78倍）。 2018年11月末，全A非金融非石油石化股PB 1.87倍（2.10倍），较2017年末下降32%(35%)，括号里为中位数。2005年、2008 年、2012年低点PB分别为1.60倍（1.48倍）、1.82倍（1.63倍）、1.83倍（2.00倍）。 整体法估值 中位数估值 PBLF(右轴)PETTMPETTM PBLF( P