2019年铁路运输行业深度研究报告.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _TOC_250028 一、铁路改革大戏将拉开帷幕 7 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250027 （一）以史为鉴，回顾我国铁路改革历程 7 HYPERLINK \l _TOC_250026 （二）2017 年以来，以公司制改革+混改为抓手，全面盘活资产、提质增效 9 HYPERLINK \l _TOC_250025 二、铁路为何要改革？发展与盈利背离、客运与货运背离的双矛盾 10 （一）铁路大发展，高铁大跨越 10 （二）客运快速增长与货运下行的背离矛盾 12 HYPERLINK \l _TOC_250024 （三）发展与盈利背离的矛盾 14 HYPERLINK \l _TOC_250023 （四）解析铁总利润表 16 HYPERLINK \l _TOC_250022 1、收入保持较快增速；运输收入占比 64%，但毛利率为负 16 HYPERLINK \l _TOC_250021 2、客运收入占比持续提升 18 HYPERLINK \l _TOC_250020 3、从季度盈利分布看，Q4 贡献主要盈利，或来自于财政补贴 18 HYPERLINK \l _TOC_250019 （五）解析铁总资产负债表及现金流量表 19 HYPERLINK \l _TOC_250018 （六）杜邦分析拆解铁总 ROE 21 HYPERLINK \l _TOC_250017 1、ROE 的下降主要由于净利率以及资产周转率的下降 21 HYPERLINK \l _TOC_250016 2、与美国、日本相比，我国铁路 ROE 属于严重偏低的水平 22 HYPERLINK \l _TOC_250015 三、他山之石：主要发达国家怎么改？ 23 HYPERLINK \l _TOC_250014 （一）各国改革背景的相似处：铁路运输在综合运输市场中的份额在下降 23 HYPERLINK \l _TOC_250013 （二）美国铁路改革：“网运合一”模式 25 HYPERLINK \l _TOC_250012 1、客货分离，扩大自主经营权，打造灵活高效的铁路运输企业 25 HYPERLINK \l _TOC_250011 2、改革成效：极大增强的铁路运输企业经营效率，提升盈利能力 27 HYPERLINK \l _TOC_250010 （三）德国铁路改革：网运分离，政企分开 29 HYPERLINK \l _TOC_250009 1、网运分离，政企分离，建立统一标准 29 HYPERLINK \l _TOC_250008 2、改革成效：打破垄断，成本大幅下降，减轻国家财政负担 30 HYPERLINK \l _TOC_250007 （四）日本铁路改革：客网合一， 货网分离，划分为区域公司 32 HYPERLINK \l _TOC_250006 1、组建 JR 铁路集团，按区域划分为六大公司 32 HYPERLINK \l _TOC_250005 2、改革成效：利润提升明显，国家负担大幅减少 34 四、我国铁路如何改？2019 年看资产证券化提速，长期看 ROE 提升 36 HYPERLINK \l _TOC_250004 （一）2019 年看铁总资产证券化提速 36 HYPERLINK \l _TOC_250003 1、资产证券化有助于盘活资产，降低负债率 36 HYPERLINK \l _TOC_250002 2、京沪高铁：盈利的“黄金”线路 37 HYPERLINK \l _TOC_250001 （二）体制机制改革仍为压轴 39 HYPERLINK \l _TOC_250000 （三）仍然可以价格市场化改革与土地资产盘活作为提升 ROE 水平的务实抓手 40 1、突破口一：价格市场化改革将直接提升净利率水平 40 附：提价弹性测算：提价 10%，增收 320 亿元 42 2、突破口二：盘活资产，多元化经营以提升净利率及资产周转率 43 五、投资建议：看好铁路改革释放的经营活力，推荐铁路三剑客，重点推荐低 PB+改革受益路径清晰的广深铁 路 44 六、风险提示 46 图表目录图表 1 铁路营业里程（万公里） 8 图表目录 图表 2 铁道部政企分开，成立铁路总公司 8 图表 3 铁路总公司组织架构（12 月核准更名为国家铁路集团有限公司） 10 图表 4 2000-17 年铁路营业里程保持 3.6%的复合增长率 11 图表 5 2008-17 年铁路固定资产投资 11 图表 6 2008-2016 年高铁里程复合增长率 49.6% 12 图表 7 2017 年高铁里程占比 19.8% 12 图表 8 2008-17 年铁路客运量复合增长率 8.6% 12