纺织服装及日化行业2019年投资策略：秉轴持钧，厚积薄发.docxVIP

投资摘要 关键结论与投资建议 今年行业景气度高开低走，在宏观经济持续下行背景下，板块基本面下行的趋势已 较为确定，且在短期天气转寒滞后，以及明年上半年高基数背景下预期数据仍将继 续有所承压。虽然短期促进消费政策的密集出台将在一定程度上有利于修复过度悲 观的预期，但在宏观经济不确定因素仍较多，行业前景仍不明朗的情况下，板块难 言具备整体性投资机会。 但从长期来看，经历了行业低谷期洗礼的龙头公司，通过几年的内功修炼有望在未来行业分化过程中实现强者恒强。因此，2019 年我们建议紧握消费市场变化趋势，从消费分化，代际变迁，产业升级三个维度，挑选处于优质赛道，符合行业发展大势，并在所处细分板块已具备一定竞争优势的龙头企业：珀莱雅、南极电商、开润股份、歌力思、比音勒芬、太平鸟、安踏体育、森马服饰、水星家纺、百隆东方、 健盛集团等。 核心假设或逻辑 1、在行业处于分化过程中，龙头公司通过几年的渠道优化，供应链提效以及品牌建设等方面的内功修炼，有望实现强者恒强； 2、M 型消费社会下，消费者在消费能力发生明显分化的同时，对品质的追求开始趋同，由此造成了高端市场和低端市场高于行业平均的稳健增长； 3、我国消费市场的发展与当前人口结构变化同样有着较为明显的联系，呈现出复杂多样化的特征，不同年龄阶层的消费者体现出来的不同特征给品牌企业带来了新机遇； 4、2C 端流量红利的逐步枯竭，未来企业发展的关键将在于自身经营效率及产品品牌能力提升上，通过人场货到货场人的思路转变，在存量市场竞争中有所作为。 与市场预期不同之处 市场认为明年在经济下行背景下，消费仍将承压明显，在行业前景不明朗的前提下下，对整体板块的投资机会感到担忧，但是我们认为一些龙头公司通过占据优质细分赛道和紧抓行业发展大趋势，已经在行业细分板块中具有一定的细分优势，业绩确定性较高，具备一定的长期投资机会。 股价变化的催化因素 1、板块龙头公司后续业绩持续释放并超预期表现； 2、高端市场和低端市场持续稳健增长，M 型消费逻辑持续印证； 3、企业供应链提效效果明显； 4、上游产业整合和升级加速。核心假设或逻辑的主要风险 1、经济形势恶化，消费数据不达预期，行业景气度下行； 2、行业竞争格局恶化，龙头公司业绩不达预期。 内容目录 HYPERLINK \l _TOC_250019 行业复盘：18 年先扬后抑，宏观环境承压 7 HYPERLINK \l _TOC_250018 服装日化行业:受宏观经济下行影响，服装及日化零售额承压明显 7 HYPERLINK \l _TOC_250017 上游制造行业: 产能集中度提升加速，原材料及汇率释放短期业绩 7 HYPERLINK \l _TOC_250016 板块公司业绩：三季报整体稳健增长，但单季度放缓明显 8 HYPERLINK \l _TOC_250015 行情复盘：今年以来板块跑输大盘 13.1 个点，表现较弱 9 HYPERLINK \l _TOC_250014 子行业分析: 重点关注日化、新模式及高端品牌龙头 11 HYPERLINK \l _TOC_250013 日化行业：大众美妆品牌分化明显，低线市场及电商推动快速增长 11 HYPERLINK \l _TOC_250012 中高端服饰：营收增速逐季放缓，多品牌布局完善 16 HYPERLINK \l _TOC_250011 休闲服饰：受零售环境不佳影响，大众服饰表现较弱 19 HYPERLINK \l _TOC_250010 家纺：短期预计受地产后周期效应影响，长期看集中度提升 21 HYPERLINK \l _TOC_250009 运动鞋服：产品时尚度提升趋势明显，消费升级持续加速 24 HYPERLINK \l _TOC_250008 新模式企业：2C 向 2B 整合趋势加速，跨境电商政策利好龙头 25 HYPERLINK \l _TOC_250007 上游制造板块：产能集中度提升加速，原材料及汇率释放短期业绩 28 HYPERLINK \l _TOC_250006 行业展望：把握分层、代际、产业变化中的投资机会 40 行业展望一：消费分层趋势渐强，关注大众高性价比及高端品牌龙头 40 HYPERLINK \l _TOC_250005 行业展望二：代际变迁下的多层次消费 44 HYPERLINK \l _TOC_250004 行业展望三：存量市场靠提效，产能优化整合，龙头强强联合 50 HYPERLINK \l _TOC_250003 19 年投资策略：把握行业大势，精选细分龙头 57 HYPERLINK \l _TOC_250002 消费阶层变迁：看好具性价比的大众龙头和品牌力强的高端龙头 57 HYPERLINK \l _TOC_