对未来房地产投资需求、利率和房价的启示和警示：人口“通缩”时代正在拉开大序幕.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 人口进入“通缩”时代了吗？ 3 HYPERLINK \l _bookmark1 人口“通缩”，是趋势还是偶然？ 4 HYPERLINK \l _bookmark2 人口“通缩”时代，总人口和 20-50 岁人口将如何演绎？ 7 HYPERLINK \l _bookmark3 对经济、资产价格的影响：日本的经验 10 人口进入“通缩”时代了吗？ 近期，部分媒体报道了各个省市 18 年部分时间段的出生人口增长情况。数据显 示，不少城市 18 年出生人口较 17 年有较为显著的下滑，许多城市出生人口同比增速下滑接近 20%。 表 1：部分省市 18 年部分时间段的新生儿数量增长情况 省/市 描述 烟台市（山东） 2018年上半年，出生26902人，同比下降16% 潍坊市（山东） 2018年上半年，出生64428人，同比下降18.1% 淄博市（山东） 2018年前5个月，出生1.82万人，同比下降23% 德州市（山东） 2018年上半年，出生35564人，同比下降22% 江苏省 金华市（浙江） 2018年上半年，出生38.3万人，同比下降11% 2018年上半年，出生21879人，同比下降23.96% 聊城市（山东） 2018年1-11月，出生64753人，同比下降15.9% 青岛市（山东） 2018年上半年，出生44671人，同比下降21.67% 南平市（福建） 2018年上半年，出生14834人，同比下降17.23% 咸阳市（陕西） 一胎出生人数同比下降15%，二胎出生人数同比下降7.3% 天津市 2018前4个月全市建册孕妇人数下降17% 资料来源：经济观察报、凤凰网、雪球网等，整理 进一步，表 1 不少城市在山东省，通过对比不同省市的出生率，山东省在全国为生育意愿较强的城市（图 1）。生育大省出生人口增速出现了明显的放缓，据此推断其他省市也不容乐观。 图 1：全国不同省市出生率（2017 年）对比 资料来源：Wind， 按照目前公布的数据来看，假设 2018 年出生人口增速与表 1 中各省市增速近似， 大约为-20%左右，则 18 年出生人口将为 1378 万人，较 17 年下降约 345 万人。那么-20%的出生人口增速反映了当前怎样的生育意愿？如果照此生育意愿演绎， 后续人口结构将发生怎样的变化？ 人口“通缩”，是趋势还是偶然？ 1、实际上，出生人口的放缓早已开启，不过二胎政策的实施一定程度上缓解了这一现象，而随着二胎刺激的消退，这一问题又将重新暴露。 我们将出生人口数量分解为一孩数量、二孩数量和三孩及以上。可以看到，这几年来，一孩出生人口趋势性放缓，而在二胎政策作用下，二孩出生人口稳步上升。具体的： （1）2017 年一孩出生人口同比增速已向下突破-20%，但二胎增速向上突破 20%。 2017 年与 2016 年相比，一孩出生人口数量下降了 257 万至 724 万人，同比增速 仅为-26.2%，二孩出生人口数量增加了 168 万至 883 万人，同比增速达 23.5%； 不过即便如此，整体出生人口较 16 年仍然下降了 3.5%至 1723 亿（图 2）。而如果假设二孩、三孩及以上出生人口数量与 16 年持平，则整体出生人口较 16 年将下降 14.4%至 1529 万人。 (2)此外，随着二胎的放开，一孩在出生人口中占比下降，二孩则显著提升。2017 年，出生人口中，一孩占比为 42%，而二孩占比则达 51.2%。而早在 2011 年，国家刚开始实施“双独”二胎政策时，一孩占比为 61.8%，二孩占比仅 27.3%。2016 年开始实施全面二孩政策，这一年一孩、二孩占比分别为 56.9%和 41.5%（图 3）。 因此，自 2011 年起开始逐步推行的二胎政策（过程如表 2），一定程度上，减缓了出生人口数量的放缓。而全面二胎政策已经实施了两年多，其对出生人口的刺激作用将大大放缓。例如，数据显示，浙江省金华市 2018 年 1－5 月，全市出生21879 人，同比减少 4779 人，减幅为 17.93%，其中二孩出生 12650 人，减幅为 23.96%。 因此，后续，如果没有更大范围的生育放开政策，二胎政策作用的消退将使出生人口趋势性下降的问题再度凸显。 表 2：二胎政策梳理 时间 政策进展 2011年11月 中国各地全面实施双独二孩政策 十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深 2013年12月 化改革若干重大问题的决定》，开始实施单独 二胎政策 十八届五中全会决定允许普遍二孩政策，指 2015年10月 出：坚持计划生育基本国策，积极开展应对人 口老龄化行动，实施全面二胎政策 2015年12月27日，全国人