新租赁准则时代航空行业研究新特征.docxVIP

投资案件 结论和投资建议 IFRS16 准则下航司现行经营性租赁费将拆分为固定资产折旧与利息支出两部分， 调整后两部分成本总额可能大于现有经营性租赁费，调整后业绩可能产生短时波动。但从长期来看，会计准则变革仅是一次性改变，不会对现金流产生任何影响，公司内在价值并未发生损耗，并且随着会计准则变革航司运营效率与潜在风险更易观察与评判，有助于航司管理与盈利能力的不断提升。 重点推荐在新租赁准则下整体变动幅度不大的东方航空，中国国航，南方航空。 原因及逻辑 现行租赁准则下，经营租赁仅计入利润表的会计处理方式存在美化财务状况、低估财务风险等缺陷，因此经营租赁飞机比重较高的航司财务情况难以被客观评价。IFRS16 时代租赁的会计处理方式将统一为计入资产负债表核算，各航司将在同一套标准下进行评估，内部管控与外部分析客观性进一步提升，有助于发现和提升航司竞争优势。 现行准则下利润表中的经营性租赁费将转变为固定资产与利息支出两部分，并且由于利息支出呈现前高后低的走势，单机成本将出现波动，而并非稳定状态。因此会计准则切换后成本可能存在波动。但从长期来看，会计准则变革仅是一次性改变，且不会对现金流产生任何影响，公司内在价值并未发生损耗，不影响航司的长期投资价值。 有别于大众的认识 我们认为 IFRS16 时代除航司资产负债率上涨之外，三大航的外币负债总额可能也有所上涨，增加汇兑波动弹性。我国航司报表中的外币负债主要来源于融资租赁飞机计 入资产负债表时负债端将以原始币种计量，因此在经营租赁飞机计入表内时，同样会产生相应的外币负债。市场上仅根据财报以人民币计量的经营性租赁费来简单计算资产负债变动，而忽视可能会随之产生的外币负债。 我们认为新租赁准则施行后利润可能会因准则切换而波动。新租赁准则下利润表中的经营性租赁费将转变为固定资产折旧与利息支出两部分。市场普遍认为利润表的变化仅是名义上的划分，对利润不会产生影响，但我们认为由于计算方式的不同，不同租赁准则下利润有所不同，而且由于我国航司机龄普遍较小，可能出现新准则下成本的短暂增长。 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250010 IFRS16 核心变化：经营租赁将成为历史 6 HYPERLINK \l _TOC_250009 2019 年 IFRS16 将正式施行 6 HYPERLINK \l _TOC_250008 IFRS16 下租赁使用权需体现在资产负债表内 6 HYPERLINK \l _TOC_250007 航空业短期影响：资产负债表扩张，成本波动加剧 8 HYPERLINK \l _TOC_250006 为航空而变的租赁准则 8 HYPERLINK \l _TOC_250005 新租赁准则下资产负债表扩张，杠杆率增加 8 HYPERLINK \l _TOC_250004 账面外汇债务增加，汇兑风险敞口扩大 10 HYPERLINK \l _TOC_250003 单机成本前高后低，整体波动幅度有限 12 HYPERLINK \l _TOC_250002 现金流量不受影响，DCF 内在价值保持稳定 13 HYPERLINK \l _TOC_250001 核心假定的风险 14 HYPERLINK \l _TOC_250000 关键结论与投资建议 14 图表目录 图 1：现行双重制将统一为单一会计模式 6 图 2：新准则过渡期计算简要流程 7 图 3：航空运输业资产负债率始终居于高位（单位：%） 9 图 4：三大航资产负债率高于行业平均（单位：%） 9 图 5：航司租赁飞机数量：架 9 图 6：经营租赁最低租赁付款额与经营租赁飞机数量近五年呈相反变化趋势 11 图 7：美元兑人民币平均汇率 11 表 1：不同类型企业施行新租赁准则日期不同 6 表 2：新旧租赁准则计量差异表 7 表 3：民营航司固定资产总额偏小 8 表 4：新准则下航司资产负债率变动（单位：亿元） 10 表 5：新租赁准则下的三大航美元负债占比 11 表 6：新租赁准则成本走势测算（单位：万元） 13 表 7：航空运输行业重点公司估值表 14 IFRS16 核心变化：经营租赁将成为历史 2019 年 IFRS16 将正式施行 2019 年 1 月 1 日起，国际准则委员会（IASB）公布的新租赁准则（IFRS16）将正式 生效。2018 年 12 月 13 日，我国财政部也在其官方网站上正式发布新修订的《企业会计准则第 21 号——租赁》，其实质内容与 IFRS16 趋同，也即意味着我国正式进入新租赁准则时代。 企业类型施行日期 企业类型 施行日期 境内外同时上市 2019 年 1 月 1 日 境外上市且采用国际财务报告准则编制财报 2019 年 1 月 1 日