信用月报：信用债2018年回顾及2019年展望，防风险前提下寻找超额收益.docxVIP

目录 信用债一二级市场月度回顾 4 信用债一级市场 4 信用债二级市场 5 产业债行情回顾与 2019 年策略展望 6 市场表现：超额利差有升有降 6 产业债行情回顾与 2019 年策略展望 8 城投行情回顾与 2019 年策略展望 12 信用债风险警示 17 图表目录 HYPERLINK \l _TOC_250015 图 1：产业债，AAA 走平，AA 上行，AA+下行（%） 4 HYPERLINK \l _TOC_250014 图 2：城投债一二级利差均高位下行（%） 4 HYPERLINK \l _TOC_250013 图 3：5 年期中票信用利差整体上行 5 HYPERLINK \l _TOC_250012 图 4：12 月行业超额利差变动 6 HYPERLINK \l _TOC_250011 图 5：12 月消费服务类利差下行 6 HYPERLINK \l _TOC_250010 图 6：3 年期 AA-AAA 等级利差近一年走势（bp） 9 HYPERLINK \l _TOC_250009 图 7：18 年 8-11 月违约密集发生（首次违约主体数量） 10 HYPERLINK \l _TOC_250008 图 8：18 年首次主体违约率创新高 3.02% 10 HYPERLINK \l _TOC_250007 图 9：19 年违约核心转向盈利下行 11 HYPERLINK \l _TOC_250006 图 10：城投与中票利差近一年走势（bp） 14 HYPERLINK \l _TOC_250005 图 11：城投与国债利差年度变动（bp） 14 HYPERLINK \l _TOC_250004 图 12：城投与中票利差年度变动（bp） 15 HYPERLINK \l _TOC_250003 图 13：城投 5-3 年期限利差走势（bp） 15 HYPERLINK \l _TOC_250002 图 14：城投区位利差（bp）（各省做标准差，越大说明各省差别越大） 15 HYPERLINK \l _TOC_250001 图 15：城投风险事件分布（每个红线为一个风险事件） 16 表 1：中票短融利差、期限利差与等级间利差分位数（与国债） 5 表 2：中短期票据各等级期限收益率变化 6 表 3：产业债月度成交监测 7 表 4：18 年违约商贸民企一览 11 表 5：18 年违约环保民企财务状况一览 12 表 6：18 年违约有色公司财务状况一览 12 表 7：城投债月度成交监测 16 HYPERLINK \l _TOC_250000 表 8：上周信用风险事件梳理 17 信用债一二级市场月度回顾 信用债一级市场 产业债方面，AA 产业债一二级利差终于迎来下行，市场开始超配。AA+略微上行，AAA 基本走平。说明在不断地民企债在政策利好和超额利差持续扩大的情况下， 市场偏好边际修复。 图 1：产业债，AAA 走平，AA 上行，AA+下行（%） 资料来源：Wind，研究 城投债方面，一二级利差略微抬头，其中 AAA 上行幅度相对较大，其主要原因是城投行情过快，中高评级城投超额收益过低。 图 2：城投债一二级利差均高位下行（%） 资料来源：Wind，研究 信用债二级市场 12 月信用债二级市场信用利差短期下行，中长期上行；1-3 年和 1-5 年期限利差下行，3-5 年期限利差微升；等级利差短升中长降。本月除 1 年期 AAA、AA+ 中短期票据估值收益率微升，其他中短期票据估值收益率下行；1 年期和 5 年期公司债估值收益率上行，3 年期公司债估值收益率下行。信用利差方面，1 年期中短期票据下行明显，其中 AAA1 年期下行幅度最大，降低 16bp。 图 3：5 年期中票信用利差整体上行 AA-AAA等级利差 320 270 220 170 120 70 2016-04-0620 2016-04-06 100 80 60 40 20 2017-08-062017-10-062017-12-062018-02-062018-04-062018-06-062018-08-062018-10-062018-12-060 2017-08-06 2017-10-06 2017-12-06 2018-02-06 2018-04-06 2018-06-06 2018-08-06 2018-10-06 2018-12-06 2016-06-062016-08-062016-10-062016-12-062017-02-062017-04-062017-06-063年期AA-AAA等级利差 (AAA):3年 (AA):3年 2016-06-06 2016-08-06 2016-10-06 20