策略专题：基于美国经验的考察，“类货基”冲击下货币基金的破局之道.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 一、当前银行“类货基”产品对货币基金构成竞争压力 4 HYPERLINK \l _bookmark2 二、分析美国货币市场存款账户（MMDA）对思考当前具有参考意义 6 HYPERLINK \l _bookmark3 为何是 MMDA 而非超级可转让支付命令（Super Now）？ 6 HYPERLINK \l _bookmark8 MMDA 偏向零售属性 8 HYPERLINK \l _bookmark11 三、零售型货基遭遇挤压，机构型货基涅槃重生 9 HYPERLINK \l _bookmark12 MMDA 主要对零售货币基金（兼小额定期存款）存在挤出效应 9 HYPERLINK \l _bookmark20 机构型货币基金在利率市场化完成后的突围 13 HYPERLINK \l _bookmark26 四、对当前货币基金困局的一些思考 16 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1：银行类货基理财与货币基金所受监管对比 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图 2：中美两国利率市场化、资管业务监管进程对比 7 HYPERLINK \l _bookmark5 图 3：截至 1983 年 4 月，Super Now 账户数量不足 MMDA 账户存款额的 10%（单位：亿美元） 7 HYPERLINK \l _bookmark6 图 4：1982 年至 1983 年，MMDA 账户余额占总存款额之比提升约 10%；Super Now 仅提升约 3% 7 HYPERLINK \l _bookmark7 图 5：美国存款体系的构成 8 HYPERLINK \l _bookmark9 图 6：MMDA 最低余额要求与零售货币基金起售金额更为接近 9 HYPERLINK \l _bookmark10 图 7：机构型货币基金起售金额集中于 1000 万美元、100 万美元 9 HYPERLINK \l _bookmark13 图 8：在所有存款中，小额定期存款被显著挤出 10 HYPERLINK \l _bookmark14 图 9：零售型货币基金遭到 MMDA 的挤压，机构型货币基金则保持了强劲增长 10 HYPERLINK \l _bookmark15 图 10：从 1983 年 10 月至 2018 年 10 月，货币基金规模年化增速 8.02%（机构型货币基金更高）； HYPERLINK \l _bookmark15 定期存款仅为 2.08% 10 HYPERLINK \l _bookmark16 图 11：零售货币基金存量月度同比增速与商业银行储蓄存款增速在历史上多数时间背离，二者替代效 HYPERLINK \l _bookmark16 应显著 11 HYPERLINK \l _bookmark17 图 12：应税零售 MMF 收益率较 MMDA 之差 与 零售货币基金流量 走势吻合（1985 年-2015 年） HYPERLINK \l _bookmark17 ............................................................................................................................................................................................................. 11 HYPERLINK \l _bookmark18 图 13：美国上市银行资产端结构（2018Q3） 13 HYPERLINK \l _bookmark19 图 14：美国 3 月期国债收益率（1982 年至今）与 MMDA 收益率（2003 年至今） 13 HYPERLINK \l _bookmark21 图 15：美国机构型货币基金认购端：非金融部门占比 42% 14 HYPERLINK \l _bookmark22 图 16：美国机构型货币基金投资端：非金融部门占比 37.5%，在所有类别中增速最高 14 HYPERLINK \l _bookmark23 图 17：欧洲货币基金认购端：金融机构合计占比达 57%，非金融企业仅 21% 14 HYPERLINK \l _bookmark24 图 18：欧洲货币基金投资端：金融机构占比达 78% 14 HYPERLINK \l _bookmark25 图 19：2014 年-2016 年美国机构优先性货币基金大幅减少