公用事业行业1月投资策略：宏观承压超配火电，密切观察政策信号.docxVIP

投资摘要 关键结论与投资建议 火电：电厂日耗下降在即，煤价同比回落明显 1 月 9 日，环渤海 5500 大卡动力煤 570 元/吨，同比去年-8 元/吨。秦皇岛 5500 大卡动力煤 585 元/吨，同比去年-134 元/吨。沿海 6 大电厂日耗 77.31 万吨， 同比去年+5.81%，环比上月+20.97%。临近春节停工，预计火电日耗下滑在即， 当前煤价同比下行明显，超配华电国际，华能国际及业绩反转潜力大的二线火电。 天然气：需求有望维持强势增长，供需缺口收窄利好下游成本企稳 我们整体看好天然气行业气量需求成长，认为虽然面临实体经济下滑风险，但天然气的能源替代属性有望支撑需求释放。2019 年我们认为天然气行业供需缺口或将同比收窄，上游涨价的预期差可能缩小，气量增长对投资判断的重要性提升。关注气量有成长的下游新奥能源，天伦燃气，华润燃气与上游新天然气。水电：枯水期基本面平淡，关注中外息差对外资配置意愿的影响 我们认为大水电仍呈现较强的长期防御性：发电环节通过联合调度平抑来水波动；清洁能源消纳政策与特高压投建可能促进新建机组顺利投运；标杆电价以落地端燃煤标杆电价为锚，短期下调风险有限。相关龙头公司分红有保障，若股价随市场回调，股息率反而上行。值得关注的是，如果后续中美息差发生变化，可能导致外资对大水电配置意愿发生相应变化。继续看好长江电力，国投电力。 核心假设或逻辑 第一，我们认为宏观经济下行、能源需求走弱是一致预期，在 4 月中旬发布 3 月宏观经济数据前，这一趋势难以证伪； 第二，我们认为年初是货币和能源政策密集发布期，行业预期与资产价格可能受到政策的较多扰动； 第三，我们认为当前的电、煤、气长期政策导向与替代关系短期内发生剧变的概率较小。 与市场预期不同之处 我们同意市场关于宏观经济承压的预期，但认为政策面会出手进行相应调整， 因而将可能对行业运行状况带来较大的扰动。当前由宏观经济走弱衍生的投资策略，很难在年内不受阻碍地持续单向执行。 股价变化的催化因素 第一，煤价、气价的变化可能催化宏观经济的变化； 第二，货币和能源政策面的变化可能带来预期与资产价格的变化。核心假设或逻辑的主要风险 用电量不达预期，用气量不达预期，煤价下行不达预期 内容目录 HYPERLINK \l _TOC_250019 需求下行成为一致预期，密切关注政策面变化 5 HYPERLINK \l _TOC_250018 火电：盈利低点、煤价拐点，盈利改善弹性大 7 HYPERLINK \l _TOC_250017 电价端：市场化交易比重变大，但折价收窄，电价端整体相对稳定 7 HYPERLINK \l _TOC_250016 电力需求端：经济下行预期下，用电增速或下降但幅度有限 8 HYPERLINK \l _TOC_250015 利用小时数：新装机受限，自备电厂关停，有望支撑利用小时数整体稳定 10 HYPERLINK \l _TOC_250014 核心看煤价：供需宽松，预期煤价下跌或带来火电盈利拐点 13 HYPERLINK \l _TOC_250013 5. 投资策略：经济下行+煤价拐点，火电配置正当时 18 天然气：需求有望维持强势增长，供需缺口收窄利好下游成本企稳 19 HYPERLINK \l _TOC_250012 天然气需求有望持续增长 19 HYPERLINK \l _TOC_250011 供给和储运端发力，供需缺口或趋于缓和 20 HYPERLINK \l _TOC_250010 投资逻辑：以气量增长为主线，寻求优质上、下游公司 21 HYPERLINK \l _TOC_250009 水电：枯水期基本面平淡，关注中外息差对外资配置意愿的影响 22 HYPERLINK \l _TOC_250008 大型水电业绩兼具稳健与成长性 22 HYPERLINK \l _TOC_250007 流域联合调度增强协同效应 23 HYPERLINK \l _TOC_250006 增值税优惠政策到期，2019 年仍需消化部分影响 24 HYPERLINK \l _TOC_250005 上网电价：预期总体稳健，市场电波动影响有限 25 HYPERLINK \l _TOC_250004 投资逻辑：关注龙头大水电的长线投资机会 26 HYPERLINK \l _TOC_250003 风险提示 26 HYPERLINK \l _TOC_250002 用电量不达预期 26 HYPERLINK \l _TOC_250001 用气量不达预期 26 HYPERLINK \l _TOC_250000 煤价下行不达预期 26 国信证券投资评级 28 分析师承诺 28 风险提示 28 证券投资咨询业务的说明 28 图表目录 图 1