2019年港股市场受益新兴市场边际改善.docxVIP

HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 全球大类资产框架下，2019年内全球权益资产将整体承压，但新兴市场可能获得结构性机会 中国经济增长减速趋势延续，但托底政策可能带来边际改善倾向；配合无风险利率上行减缓的外部环境，通过修复基本面预期，缩减风险溢价，启动港股市场的估值修复。 预计恒指波动区间在24,000-28,000点，呈现前低后高格局。上半年配置高红利板块避险；下 半年转入主动，关注结构性改善行业。 悲观情境下恒指PE可能再度下探至9x，对应约24,000的目标位置。而回升空间则受到宏观经济有限复苏预期的限制，由低点上行至约28,000点附近。 上半年，建议配置高回报低估值板块如银行、电信服务、运输行业，及部分消费和公用事业个股进行避险。 下半年，伴随内外边际改善环境和市场估值修复进程，建议关注估值回撤充分且增速改善的行业机会，如非银金融、中资地产、TMT、环保等；以及受益于政策红利的行业如地产、银行、建筑工程和机械板块等行业的估值修复机会。 风险提示：全球经济增长进一步放缓；中国宏观经济增速下滑趋势超预期的风险；美元货币政策紧缩幅度超出预期；美国经济增长表现阶段性或结构性不及预期导致美股大幅震荡。 1、全球经济增长整体放缓，关注新兴结构性改善 2、全球权益资产上行遇阻后转入向下渗透 3、基本面改善和溢价收窄为港股市场带来曙光 4、黎明前的黑暗，以及漫长的黎明 5、高回报特性将逐步从防守优势转化为进攻机会 6、上半场防御波动，下半场局部进攻 7、风险提示 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 全球经济增长整体放缓，新兴结构性改善 美国经济继续温和复苏，但增长动能下降 欧日经济各自面临更大挑战 关注部分新兴经济体的结构性改善 2018年一枝独秀的美国经济， 2019年依然大概率有望继续保持温和复苏态势。在高基数和外部经济环境趋弱的共同作用下，美国经济增长存在较大压力，2019 年的增速较2018年会边际放缓。 美国经济增长整体健康，但类滞涨风险在增加 前瞻指标显示美国经济增长动能将开始衰退 薪酬抬升可能导致通胀的相对刚性 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 3.5 % 4 3 3 2 2.5 1 2 0 -1 1.5 -2 -3 1 -4 -5 0.5 -62000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 11 70 65 10 60 9 55 8 50 45 7 40 6 35 52000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 E E 4 3 美国产出缺口 美国ISM制造业PMI-右轴 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.52008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 美国GDP环比增速% 美国核心CPI（同比，%）-右轴 美国ISM非制造业PMI-右轴 失业率 非农私企平均时薪-同比% 右轴 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明资料来源：WIND，数据截止12月7日。 资料来源：OECD，光大证券研究所 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 数据截止12月7日。 资料来源：WIND，数据截止12月7日。 欧洲政治不确定性对经济的影响可能会进一步加剧全球经济风险。增长已在2018 年放缓的欧洲，当前的问题集中在：英国脱欧、意大利财政预算以及政治风险 （欧洲议会选举，极右翼政党的影响） 欧洲PMI开始快速向下 欧元区消费者信心疲软表明前景改善难度较大 65 美国:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 20 欧元区19国 欧盟28国 英国 60 10 55 0 50 -10 45 -20 40 -30 35 -40 30 -50 法国 德国 意大利 200420052006 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源：WIND，数据截止12月7日。 资料来源：Bloomberg，数据截止12月7日。 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 HYPERLINK