纺织服装行业1月份投资策略：短期布局业绩确定性，十年复盘把握长期机遇.docxVIP

投资策略：短期防御为主，布局业绩确定性标的 在宏观经济持续下行背景下，行业景气度前景仍不明朗，虽然促进消费政策的密集出台将在一定程度上有利于修复过度悲观的预期，但在去年 Q1 因冷冬及春节滞后带来的高基数背景下，预计行业短期数据仍将继续有所承压。继续建议从消费分化，代际变迁，产业升级三个维度，挑选处于优质赛道，符合行业发展大势，并在所处细分板块已具备一定竞争优势的细分龙头企业。短期来看， 我们建议重点关注符合当下消费趋势的大众高性价比龙头，以及自身仍处于高成长过程中，短期不受业绩基数波动影响的龙头企业，主要推荐珀莱雅、南极电商、开润股份等。 表 1： 策略组合各月收益情况 月份 月度组合 月度收益率 沪深 300 收益率 纺服板块收益率 歌力思 -0.12% 12 月 比音勒芬 7.29% -1.97% -3.48% 珀莱雅 5.81% 歌力思 1.56% 11 月 比音勒芬 7.12% -1.54% 5.48% 珀莱雅 11.60% 歌力思 -8.51% 10 月 比音勒芬 -11.94% -7.02% -11.73% 珀莱雅 -13.47% 森马服饰 -0.63% 9 月 歌力思 1.04% 4.34% -1.36% 珀莱雅 4.36% 歌力思 -16.77% 8 月 比音勒芬 -10.46% -4.17% -11.67% 珀莱雅 -12.53% 比音勒芬 8.05% 7 月 歌力思 -6.43% 0.33% -5.12% 珀莱雅 11.02% 比音勒芬 8.73% 6 月 太平鸟 -6.61% -5.19% -11.85% 珀莱雅 12.74% 比音勒芬 8.73% 5 月 太平鸟 26.56% -0.25% 4.59% 水星家纺 43.23% 海澜之家 3.48% 4 月 水星家纺 -6.93% -2.84% -3.23% 罗莱生活 -9.50% 富安娜 1.36% 3 月 水星家纺 6.38% -4.20% 1.51% 罗莱生活 0.07% 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 板块十年复盘：以基本面为轴，市场风格为面 我们对纺服板块 2008 年-2018 年这 10 年的行情走势进行了复盘并把这 10 年 的行情走势分为四个部分，第一阶段为 2008 年初至 2011 年 Q2，板块收益率 持续跑赢大盘（沪深 300）；第二阶段为 2011 年 Q3 至 2013 年 Q2, 板块收益 率持续跑输大盘；第三个阶段为 2013 年 Q3 至 2016 年底，板块收益率整体跑赢大盘，但后期波动比较明显；最后一个阶段是 2017 年初至 2018 年年底，板块收益率再次持续跑输大盘。 图 1： 纺织服装板块 08-18 年行情走势复盘 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 结合申万纺织服装板块 2008 年以来的走势和板块 08 年至今各个季度的业绩增速情况来看，板块走势是基本面和市场风格的结合。 图 2： 纺织服装板块单季度业绩同比增速/% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 我们具体从四个阶段来分析： 第一阶段：行业增速为经济增速 2-3 倍，高速成长背景下板块跑赢大盘 2008 年初至 2011 年 Q2，纺服行业持续跑赢大盘，以 08 年 1 月初为起点，纺织服装指数对沪深 300 指数的累积相对收益率持续上升至最高 36%左右。 从宏观大背景来看，从国内经济情况来看，国内 GDP 维持 10%左右的高增速， 2010 年超越日本成为世界第二大经济体；国内人均 GDP 在 08 年超过 3000 美元，进入一般标准下的中等收入国家行列，物质丰富，社会消费处于大众消费时代。从国际经济情况来看，金融危机后，世界各主要经济体在刺激政策下进入缓慢的复苏期，但国内经济受到的影响较弱，人民币不断升值，美元/人民币汇率在 2010 年打破 6.8 开始继续走高。从市场的行情走势来看，沪深 300 和申万纺织服装指数均呈现先抑后扬的态势。 从行业的基本面情况来看，行业高速成长，服装类零售额增速为 20%-30%左右， Page 4 Page 4 增速水平为经济增速的 2-3 倍。上市公司业绩增速也呈现逐季提高的趋势。 图 3： 服装鞋帽、针、纺织品类当月零售额（亿元）及增速（%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 1）服装家纺:市场广阔，竞争宽松，业绩保持高增长 具体从这一阶段的下游服装家纺行业来看，国内市场广阔，竞争环境宽松，街铺店和百货仍是主要的购物渠道，占领线下渠道是品牌扩张的关键，品牌服饰公司大力加盟开店，在跑马圈地中实现了快速的发展，并开始陆续登陆 A 股市场，大众休闲龙头森马和美邦以及家纺四大龙头中的罗莱、富安娜、梦洁都在这一时期上市，同时业绩保持较高增速。