钢铁行业钢铁量化研究框架专题三：如何给钢铁股定价，一个具备均值回归性与收益预测意义的钢铁股估值体系.docxVIP

目录索引 HYPERLINK \l _TOC_250013 前言：钢铁股定价研究——行业研究的另一维度 4 HYPERLINK \l _TOC_250012 一、股票定价范式：理想特征与钢铁股估值体系综述 5 HYPERLINK \l _TOC_250011 （一）初论定价研究：一个良好的定价范式应具备什么特征？——均值回归性与收益相关性 5 HYPERLINK \l _TOC_250010 （二）钢铁股估值体系综述：主流估值指标在重资产、强周期的钢铁行业的适用性如何？——PCF 与 PB 相对适用但仍有局限 7 二、钢铁股定价范式研究：多资产锚市盈率的推导、评价与结论 16 HYPERLINK \l _TOC_250009 （一）钢铁股定价范式的建立：多资产锚市盈率的推导与构建 16 HYPERLINK \l _TOC_250008 （二）钢铁股定价范式评价：多资产锚市盈率具备均值回归、收益相关与系统映射意义，但在泡沫行情中仍具不适用性 19 HYPERLINK \l _TOC_250007 （三）钢铁股定价研究结论：当前钢铁股估值在什么位置？——整体意义显著低估、相对意义中性偏低 26 三、钢铁股量化择时研究：基于多资产锚市盈率的跨资产套利组合策略 27 HYPERLINK \l _TOC_250006 （一）策略简述：跨资产套利组合的构建及择时方法 27 HYPERLINK \l _TOC_250005 （二）策略结论：无风险折价的多资产锚市盈率在平稳行情下具有高准确性，全风险折价的多资产锚市盈率具备跨越市场轮动的适应能力 28 HYPERLINK \l _TOC_250004 四、钢铁股定价研究的核心结论 31 HYPERLINK \l _TOC_250003 （一）如何给钢铁股估值？——PCF 与 PB 为便捷之选，使用无风险与全风险折价的多资产锚市盈率锚定中长期绝对估值与短期相对估值 31 HYPERLINK \l _TOC_250002 （二）当前钢铁股估值水平如何？——整体意义明显低估、相对意义中性偏低，钢铁股低估折射系统性定价偏低 32 HYPERLINK \l _TOC_250001 （三）从钢铁股估值来看应如何配置？——中期建议关注盈利增长弹性标的以待估值修复契机，短期内建议关注低估窗口 32 HYPERLINK \l _TOC_250000 五、风险提示 33 图表索引 HYPERLINK \l _bookmark0 图 1：良好估值指标的可能形态 6 HYPERLINK \l _bookmark1 图 2：非良好估值指标的可能形态 6 HYPERLINK \l _bookmark2 图 3：良好估值指标与收益率的可能关系 7 HYPERLINK \l _bookmark3 图 4：非良好估值指标与收益率的可能关系 7 HYPERLINK \l _bookmark4 图 5：钢铁行业的股息率具有明显的异常波动性，且不体现明显的均值回归特征. 8 HYPERLINK \l _bookmark5 图 6：钢铁行业的市盈率表现好于股息率，但仍然并不稳定 9 HYPERLINK \l _bookmark6 图 7：钢铁行业的 EV/EBITDA 稳定性好于 PE，但在行业底部区域呈现异常波动 HYPERLINK \l _bookmark6 .............................................................................................................................. 10 HYPERLINK \l _bookmark7 图 8：相较于 PE 和 EV/EBITDA，钢铁行业的市现率稳定性较佳 11 HYPERLINK \l _bookmark8 图 9：CAPE 被证明在美股市场上具有较好的均值回归性和收益相关性 12 HYPERLINK \l _bookmark9 图 10：CAPE 的稳定性好于其他指标，但均值回归性并不能得到验证 13 HYPERLINK \l _bookmark10 图 11：PB 同样适用于修正周期性 13 HYPERLINK \l _bookmark11 图 12：从MAPE????的走势来看，2014 年 3 月至今钢铁股的估值可以分为三个阶段 HYPERLINK \l _bookmark11 ..........................................................................................................