动物疫苗行业专题结构变革中的高速增长.pdf

证券研究报告 2016 年 11 月 22 日 农业 动物疫苗行业：结构变革中的高速增长 首次覆盖 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2016E 2017E 投资亮点 生物股份-A * 推荐 40.00 34.0 25.3 首次覆盖动物疫苗行业及标的公司：生物股份（600201.SH，推荐）， 瑞普生物-A * 推荐 25.00 49.6 33.9 瑞普生物（300119.SZ，推荐），中牧股份（600195.SH，推荐）。 中牧股份-A * 推荐 27.50 33.4 22.9 动物疫苗行业规模快速扩容：受益于养殖业盈利提升，2017 年动 物疫苗行业景气上行。同时，我们看好动物疫苗行业发展前景， 预测行业市场规模有望从 2015 年 142亿提升至 2020 年 282 亿元， 年复合增长率 14.7%，增长的三重动力源自养殖规模化提升、市 场苗加速发展、行业防疫意识增强。从长期看，技术进步是推升 行业发展的核心动力，龙头企业则更具有技术优势。 行业结构面临变革，市场苗更具看点：在口蹄疫、猪圆环、禽流 感、猪蓝耳、猪瘟五种防疫需求最大的疫苗市场中，我们发现招 采苗产品质量低下，已难以满足养殖户防疫需求；且生产企业陷 入价格战，发展僵化。与之相对，市场苗定位高价优质、强调产 品创新和差异化，更为契合养殖户、生产企业和政府三方利益， 发展空间广阔。我们认为行业结构正发生变革，市场苗将快速崛 起，并成为未来行业发展的主要方向。 看好龙头公司和拐点型公司的业绩增长前景：我们从产品力、营 中金一级行业 日常消费 销服务、研发能力三个维度筛选上市公司，看好生物股份、瑞普 生物及中牧股份。其中生物股份为口蹄疫市场苗龙头，产品力强， 108 沪深300 中金农业 且具有成熟的市场化营销服务体系；瑞普生物为禽用市场苗龙头， 100 在禽用疫苗领域综合实力领先；中牧股份在产品体系和研发能力 ) % 92 ( 上表现突出，公司正进行市场化改革，业绩有望迎来拐点。 值 对 84 相 财务预测 76 预计生物股份 2016~2018 年每股净利润 0.98/1.32/1.69 元；预计 68 瑞普生物 2016~2018 年每股净利润 0.40/0.59/0.79 元；预计中牧