美股专题系列报告：美股市场风险情况如何？.pdf

2018 年 05 月 07 日 证券研究报告 总量研究中心 美股专题系列报告 股票投资策略报告 本报告的主要看点： 美股市场风险情况如何？ 1. 讨论了美股市场所面临的 三大风险，并对美股当前 的杠杆率、被动交易规 主要结论 模、共同基金配置比例、  一、进入2018 年以来，美股市场出现了明显的波动，带动全球股市集体下 做空规模、债务风险等关 跌。美股市场的风险情况到底如何，对其他市场的有何传到效应，这是投资 键问题进行了详细测算。 者普遍关心的重大问题。本篇报告是我们美股市场专题报告的第一篇，主要 讨论美股市场当前所面临的三大风险，并对美股当前的杠杆率、被动交易规 模、共同基金配置比例、做空规模、债务风险等关键问题进行了详细测算。 后续报告中，我们将对美股进行更进一步的研究。  二、美国市场面临的风险主要有三点：无风险收益率提高的风险；高杠杆与 被动交易的风险；高债务率的风险。这三大风险实际上是自上而下层层递进 的关系，无风险收益率的提高决定了美股的趋势性拐点；高杠杆与被动交易 决定了回调速度与幅度；高债务决定了股市下跌如何传导到实体经济。  三、风险一：无风险收益率提高的风险。无风险收益率的提高决定了美股的 趋势性拐点。这也是最重要的一个风险，因为只有趋势发生逆转，高杠杆、 高债务等风险才会彻底暴露。可能导致无风险收益率提高的关键因素主要有 三点：（1）美国薪资压力逐渐显现。未来私人投资与资本开支的增加将修复 就业市场的结构性矛盾，直接推升美国的薪资水平；（2）原油价格可能出现 上涨。未来伊朗核协议、中东军事冲突、OPEC 年中会议等将成为油价的不 确定因素，如果仅从供需角度看，原油价格也有一定的上行动力；（3）可能 的贸易争端。贸易争端一方面可能通过市场情绪降低无风险利率，另一方面 也可能通过提高通胀、抛售美债预期来提高无风险利率。  四、风险二：高杠杆、高被动交易的风险。高杠杆与被动交易的风险决定了 回调速度与幅度。这一部分是本文的重点，我们详细测算了美国市场的杠杆 率、被动交易规模、共同基金配置比例、卖空比例等指标。（1）杠杆交易。 美股杠杆率大致在2.9 倍，ETF 杠杆率为3.42 倍；（2）被动交易。盯住 VIX 的被动交易规模大致为3127.07 亿美元，全部被动交易的规模大致为 9798.06 亿美元；（3）共同基金。美国居民部门对股票和共同基金的配置达 26.56 万亿美元，占金融资产的比例为33.04%，距离1999 年的历史高点十