套利与资产定价.ppt

4.3 无套利原理 【定理4.2】 在市场均衡中不存在套利机会。 【证明】我们用反证法来证明这个结论。 令 为均衡配置，S 为交易证券的均衡价格，X 为支付矩阵。假设市场中存在套利机会 。 考虑一个参与者 k 的套利交易。不需要额外的资源却可将他的消费提高为 。 由不满足公理， 。因此对于参与者 k 来说， 不是最优的。这与均衡条件矛盾。■ 无套利只依赖于不满足公理，这是对参与者偏好的一个很弱的假设。 实际上，它并不要求所有参与者都是不满足的，只要求一些或至少一个。它不依赖于经济的其他特征。由于这个原因，我们把它作为金融学的一个一般性原理。 【定义4.2】 无套利原则：证券市场中不存在套利机会。 作为证券价格和支付的基本性质，无套利原则对证券价格和支付之间的关系作出了限制。 无套利是一个很重要的原理，在定价中有着重要的应用。 市场不存在套利机会依赖于两个假设： ⑴（至少部分）市场参与者的不满足性， ⑵ 市场无摩擦。 如果不满足性的假设能够自然满足，那么无套利的假设实际上等同于市场无摩擦的假设。在这样的前提下，我们把无套利作为金融学的一个基本原理。 4.4 资产定价基本定理 资产定价关系指的是从证券的支付 X 到其价格 S 的映射，可以写成 （4.1） 其中， 常称为定价算子（pricing operator）或估价算子（valuation operator）。 【定理4.3】（一价定律）两个具有相同支付的证券（或组合）的价格必定相同。也就是， 如果 ， 则 （4.2） 【推论】未来支付为 0 的证券或证券组合的价格为 0 ， 。 无套利原理赋予了定价算子一些基本性质： 【定理4.4】支付为正的证券或证券组合的价格为正。即 如果 ， 则 （4.3） 【定理4.5】给定两只证券 1 和 2 ，如果证券 1 的支付总是大于证券 2，那么证券 1 的价格必高于证券 2的价格，即， 如果 ， 则 （4.4） 因此， 是一个递增算子。 【定理4.6】在一个无摩擦市场中，定价算子是递增的线性算子。 对于 以及具有支付 的 3 只证券， （4.5） ∴ 是线性算子，且 。 定理 4.6 意味着资产定价算子具有如下形式： 其中， 是一个（ ）的正向量。 【定理4.7】资产定价基本定理：证券市场中不存在套利机会的充要条件为存在 使得 （4.6） 【证明】充分性是很显然的。假设（4.6）式对所有的交易证券以及它们的组合都成立。 那么， 且对 。这就排除了套利机会。必要性可以从如下已知的结论中得出。 ■ 【引理4.1】（Stiemke引理） 令 X 为一 矩阵，m 和 n 是任意的正整数， 且 。 当且仅当 存在并满足 时，集合 是空集。 为套利机会的集合，其空集即为无套利。若令 ，则要证明的定理只是引理的再表述。■ 由定理 4.7，无套利意味着存在一个可为所有交易证券定价的正的状态价格向量 。一般来说，这样的价格向量不止一个。定理 4.7 没有对状态价格向量的唯一性给出任何结论。 【定理4.8】在一个完全证券市场中，状态价格向量是唯一的。 【证明】令 S 为 只交易