风险与收益投资学培训课件.ppt

练习：假设M投资组合RM=14%, σM=0.20; 政府债券收益率Rf=10%, σf=0。若投资者自 有资本1000美元，他以无风险利率借入200 美元投入M，由此形成的投资组合期望收益 与标准差各是多少？ (1) 资本市场线（Capital Market Line--CML） 如果投资者对所有资产收益的概率分布 预期是一致的，那么投资者面临的有效 组合就是一致的，他们都会试图持有无 风险资产和投资组合M的一个组合；或 者说任何一个投资者都会在直线RfM上 选点。直线RfM是所有投资者的有效组 合，通常称为资本市场线。 假设投资者构造了一个两部分资金的证券组合， 投资到无风险资产中的比率为Wf，投资到组合 M部分的比例为Wm，且Wf+Wm=1，或Wf=1-Wm。 则组合的期望收益率为 组合的标准差为 所以 即为CML表达式 该等式表明：任意有效投资组合的期望收益率 等于无风险收益率与风险补偿率之和。其中 (Rm-Rf)/σm为CML的斜率，它表明每单位市场 风险的报酬，决定了为补偿一单位风险变化所 需的额外收益，有人称之为风险的市场价格。 (2) 市场投资组合（Market Portfolio） 假设所有的投资者都能获得相似的信息源， 他们将绘制出相同的风险资产有效集；由 于相同的无风险利率适用于每一个投资者， 因而他们都认同M点所代表的风险投资组 合。常识告诉我们：这个组合就是由所有 现存证券按照市场价值加权计算所得到的 组合，称为市场组合。 （二） 两项资产组成的投资组合的方差 1. 投资组合的方差和标准差 —投资组合的方差 —投资组合的标准差 —投资组合在第i中经 济状态下的收益率 —投资组合的期望收益率 —第i中经济状态发生的概率 —经济状态的可能数目 预期收益率 方差 标准差 经济 状况 发生 概率 超级 技术 慢行 公司 萧条 0.25 -0.2 0.05 衰退 0.25 0.1 0.2 正常 0.25 0.3 -0.12 繁荣 0.25 0.5 0.09 0.175 0.055 0.06687 0.01323 0.2586 0.115 举例：计算投资组合的标准差 资产组合（6：4） 2. 投资组合方差的简化公式 公式表明：投资组合的方差取决于组合中各种 证券的方差和每两种证券之间的协方差。 每种证券的方差度量两种证券收益的变动程度， 协方差度量两种证券收益之间的相互关系。 举例：计算投资组合的标准差 3. 投资组合的多元化效应 Ⅰ. 首先计算两家公司各自标准差的加权平均数 比较两个结果：投资组合的标准差小于组合中各 个证券标准差的加权平均数。而投资组合的期望 收益等于组合中各个资产期望收益的加权平均数。 这就是投资组合多元化效应的缘故。 Ⅱ.接下来考察组合多元化效应在什么情况下存在 根据前面的结论 ，只要 成立，组合的多元化效应就会存在，因而 所以 结论：在两种资产组成的投资组合中， 只要他们收益的相关系数小于1，组合 多元化的效应就会发生作用。 （三） 多项资产组成的投资组合的方差 1.多项资产组成的投资组合方差的矩阵演示 投资组合方差的计算公式可以表示为如下矩阵形式 1.多项资产组成的投资组合方差的矩阵演示 现在我们假设有N项资产，为此构造一个N阶矩阵。 N项资产组成的投资组合的方差 就等于N阶矩阵中各个数值相加。 2.多项资产组成的投资组合方差的公式归纳 我们以两项资产组成投资组合为例代入公式可得 3. 投资组合的多元化效应 为了研究投资组合分散风险的效果， 我们做出以下三个假设： （1）所有的证券具有相同的方差，设为σ2； （2）所有的协方差相同，设为Cov； （3）所有证券在组合中的比重相同，设为1/N。 由此我们得到投资组合的方差 表明当投资组合中资产数目增 加时，单个证券的风险消失； 表明当投资组合中资产数目增加 时，证券组合的风险趋于平均值。 为此我们把全部风险分为两部分 公司特有风险 （Unique Risk） (Diversifiable Risk) (Unsystematic Risk) 市场风险 （Market Risk） (Undiversifiable Risk) (Systematic Risk) 通过投资 组合可以 化解的风险 投资者在持 有一个完全分散 的投资组合之后 仍需承受的风险 组合投资规模与收益风险之间的关系 组合收益 的标准差 组合中 证券个数 Cov 非系统风险 可分散风险 公司特有风险 系统风险 不可分散风险 市场风险 1 2 3 4 5 6 7 8 结论 随着组合中资产数量的增加，总风险不断下