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风险资本市场的界定及特征 一、风险资本市场的界定 风险资本市场是一个与一般资本市场相对应的概念，是资本市场中一个具有 较大风险的子市场。一般资本市场是政府和较为成熟的大中型企业筹集长期资本 的市场，它包括了通常意义上的证券市场、私人股份融资市场和项目融资市场等 (图1.1) 而风险资本市场则是处于发育成长期的新生高新技术企业进行股份融资的 市场。从市场的开放程度和所参与企业的发展阶段来划分，风险资本市场又包含 了三个子市场，它们是:非正式的私人风险投资市场(Informal Business Angel)、 风险资本(Venture Capital)和专门为中小高成长性企业设立的证券市场(Small Stock Market)。非正式的私人风险投资市场是一个没有中介的市场，它是富裕 的家庭和个人直接向企业进行股份投资的市场，投资项目的选择、投资过程的管 理、投资后的监控和投资的收获等均由投资者完成。因此，私人风险投资又称为 没有中介咨询的风险资本，它是资本市场企业形成最初阶段(零阶段)的主要融资 方式。 风险资本是一种有组织、有中介的资本形式，风险资本家是资本供给者和资 本使用者之间的中介机构，它从资本供给者手中获取资本，再以股份投资的方式 投到具有高成长性的新生中小企业中;它不仅负责项目的筛选、合同和监管，还 直接确定投资退出的时间和方式。风险资本是一种长期资本，是高新技术企业形 成过程中重要的资本形式，一般会陪伴着新生企业直到购并或上市。 专门为中小高成长性企业设立的证券市场(称小盘股市场或第二板市场)是 高新技术企业走向市场、成为公众公司的第一步，它为企业的扩张提供了更为广 阔的融资渠道，是风险资本市场的重要组成部分。 在风险资本市场的三个组成部分中，非正式的私人风险投资和风险资本都属 于资本市场中的私人股份融资市场(Private Equity Market)的范畴。它们具有 私人股份融资市场的属性，其股份都是由买卖双方在市场上私售私买，不是一个 公开的公众市场。但是，风险资本市场上股份融资的主体是具有高风险的新生高 新技术企业，因而私人风险投资和风险资本在运作机制上又显著有别于一般的私 人股份融资市场。同样，专门为中小高成长性企业设立的小盘股市场与通常意义 上的股票市场一样，部属于公共资本市场(Public Capital Market)的范畴，具 有公共资本市场的属性与特征，但由于其服务对象的特殊性，它在运作和监管上 又与一般的公共资本市场不同。因此，风险市场是资本市场中一个具有特殊性的 子系统。 从市场的结构和组织形式来分，风险资本市场可以分为一级市场和二级市场 两部分。一级市场是从高新技术企业开始股份融资到企业公开发行股票的过程。 这个过程是高新技术企业在私人股份融资市场运作的过程。风险资本市场中的一 级市场包括了私人风险投资和风险资本两部分。它的功能是通过私募筹集资金， 1 孵化和培育高新技术企业达到上市标准。风险资本市场中的二级市场是指专门为 中小高成长性企业设立的小盘股市场。经过风险资本培育到一定程度的高新技术 企业在这一市场上进一步成长，然后退出风险资本市场而进入一般的股票市场。 二级市场的功能是为风险资本提供退出机制，并使企业在公众市场上筹集资金进 一步成长。 风险资本市场中各部分有机结合构成了一个整体，为高新技术企业从孵化、 发育到成长的全过程提供了融资服务。在这一个整体中连接各部分的是高新技术 企业的股份。风险资本市场的各参与者在市场上通过股份的运作获取收益，企业 则在这一过程中获得不断成长所需的资金，最终成长为成熟的上市公司。 综上所述，风险资本市场是一个具有严格内涵和外延的概念。它是资本市场 的重要组成部分，又有别于一般资本市场，是一个具有内在运动规律的系统。它 之所以被称为风险资本市场，是因为这一市场中存在着比一般资本市场更高的风 险。这种风险来源于市场中的信息不完全和信息不对称，是由新生高新技术企业 本身的特点所决定的，它与资本市场上衍生产品的风险有本质区别。衍生产品所 具有的风险是由本身运作上的复杂性和市场的杠杆放大作用所带来的，而风险资 本市场的风险来源于发行股份的高新技术企业的不确定性。 二、风险资本市场的特征 风险资本市场的本质特征已在其名称中体现出来。它是一个比一般资本市场 具有更高风险的市场，这是由风