A股“进化论”系列（五）：新均衡：A股全球化下的中外机构行为差异.pdf

A 股策略|定期报告 2018 年8 月8 日 证券研究报告 Tabl e_Title 图1：A 股“进化论”系列框架 新均衡：A 股全球化下的中外机构 行为差异 ——A 股“进化论”系列 （五） Table_Summary 报告摘要：  A 股与全球市场更加接轨，知己知彼方能百战不殆 数据来源：广发证券发展研究中心 随着A 股更开放，海外机构投资者话语权上升，主要体现在以下两方 面：一是绝对持股数量和规模上升，据央行统计，当前外资持有A 股市值 Table_Aut hor 图2：全球股指年化换手率 规模约 1.3 万亿元，与A 股公募基金、保险公司的持股规模相当；二是边 际定价权的上升，北上资金对可投标的持股市值占比、交易额占比均提高。  A 股与美股、港股机构投资者力量对比 A 股个人投资者贡献八成以上成交额，剔除一般法人后A 股市场机构 与个人投资者比重约为4:6。港股交易由海外投资人占据主力，机构投资者 占成交量比重近十年来稳定在75%-80%水平。美股增量资金中机构投资者 的占比超过80%，因此美股交易定价主要由机构投资人主导 数据来源：广发证券发展研究中心  A 股及美股投资策略的差异：换手率、仓位、持股集中度及行业配比 美/ 港股机构投资者相比 A 股，投资策略的偏好是“买入并持有” （Buy-and-hold ）、重仓股更迭率低、股票仓位常年超过9 成且鲜有仓位调 分析师： 戴 康 S0260517120004 整、持股风格较为分散、各行业配置接近股市市值占比。而A 股机构投资 021 者择时与选股更为活跃，且主动配置及调仓的动能更高。 daikang1979@163.com  交易因子差异：市值、估值、业绩及股息 分析师： 郑 恺 S0260515090004 海外机构投资者相比A 股，对交易变量的偏好是：偏爱大市值、高业 021 绩 （利润增速、ROE ）、高股息，由于海外龙头公司相比非龙头多已实现估 zhengkai@ 值溢价，因此投资者对估值的容忍程度更高。A 股龙头股估值相比非龙头 的溢价并不明显，是与海外最大的差异，因此A 股仍偏爱低估值。但A 股 Table_Report 相关研究： 近年来体现出与海外机构投资者接轨的特点，下一步A 股龙头公司或将从 新生态，新均衡，新方法—— 2018-07-11 “确定性溢价”走向“估值溢价”。 进化论系列一  市场风格差异：美股周期与成长的投资逻辑梳理 温和去杠杆路径下的A 股展 2018-07-20 00 年以来美股典型的周期股行情启动时点基本同步于基本面的拐点。 望——进化论系列二 13 年之后A 股的周期股投资逻辑