周期性风险降低——宝钢收购投资价值分析.pdf

中国国际金融有限公司 China International Capital Corporation Limited 公司研究报告：宝钢股份 2004 年 9 月 9 日 罗炜 luowei@ 周期性风险降低 (8610) 6505 1166 ——宝钢收购投资价值分析 财务预测 要点： （单位：百万元） 2002 2003 2004E 2005E 2006E ● 本次收购的资产大部分是新建资产，设备工艺水平达到 主营业务收入 33,877 44,460 56,374 140,257 157,685 国际先进水平，目标资产的现有盈利能力与宝钢股份相 (+/-%) 16 31 27 149 12 息税折旧前利润 12,286 18,225 20,762 30,753 33,368 比略有差距，但是由于大量生产线在 2003 年年底刚刚投 (+/-%) 52 48 14 48 9 产，未来盈利具有增长空间。收购后宝钢股份的产品线 净利润 4,272 6,976 8,656 13,609 14,047 将覆盖所有钢铁产品，成为高端碳钢薄板、不锈钢、特 (+/-%) 67 63 24 57 3 钢三大制造基地。对宝钢国际、海外子公司及马迹山港 每股盈利（元） 0.34 0.56 0.69 0.78 0.80 的收购将使宝钢股份形成集原材料采购、钢材销售、物 (+/-%) 67 63 24 12 3 流运输于一体的完整的钢铁产业链，降低生产经营风险。 净资产收益率(%) 13.9% 19.7% 21.1% 17.5% 16.2% 投入资本回报率(%) 12.5% 18.2% 18.9% 14.7% 13.7% ● 投资者对未来钢材价格和钢铁企业盈利缺乏信心，但我 每股分红（元） 0.20 0.25 0.31 0.31 0.32 们认为对低附加值的建筑用钢和高附加值钢材应区别看 分红收益率(%) 3.3% 4.1% 5.1% 5.1% 5.3% 待。薄板产品国内自给率仅 51% ，高品质的汽车板、家 市盈率 17.8 10.9 8.8 7.8 7.6 电板大量依赖进口，国际价格上涨对国内价格形成有力 EV/EBITDA 6.7 4.5 3.8 4.0 3.8 市净率 2.5 2.1 1.9 1.4 1.2 支持。即使国际价格见顶，其在高位振荡并缓慢回落的 可能性较大，国内薄板价格由于远远低于国际市场，下 注：2002-2004 年财务数据为宝钢股份原有资产数据，2005-2006 年数据 跌的幅度将相对较小。 为资产收购后的财务预测，假设目标资产 2005 年 1 月 1 日合并入上市公 司 ● 中国不锈钢行业具有很大的发展潜力，目前消费量的 假设每股增发价格为 5.60 元，增发后公司总股本为 175.1 亿股。 70%左右直接或间接依赖进口，由于镍价大幅上涨，不锈